Source: Yellow Original Title: Pantera advierte que 2026 traerá una poda brutal en el mundo cripto

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2026年市场将迎来残酷整顿

根据Pantera Capital的分析，2026年数字资产市场将经历一场严酷的整顿，资本将集中在少数主导参与者手中，而较弱的代币、协议和财务策略将被收购或放弃。

这一警告来自于2025年的市场表现，尽管Bitcoin相对抵抗力较强，但大多数加密资产遭遇了严重下跌，暴露了代币市场的结构性弱点。

Pantera的分析将2025年描述为由宏观力量、头寸和资金流推动的一年，而非基本面驱动，这为2026年的激进整合奠定了基础。

加密市场结构在2025年崩溃暴露无遗

Pantera表示，2025年10月10日的大规模抛售标志着加密市场结构的转折点。

清算级联消除了超过200亿美元的名义头寸，超过了Terra/Luna崩溃和FTX破产期间观察到的强制清算规模。

Bitcoin在2025年底下跌约6%，而Ethereum回落11%。损失在大盘外扩大：Solana下跌34%，排除Bitcoin、Ethereum和Solana的更广泛代币宇宙损失近60%。

中位数代币暴跌79%，这突出了Pantera所描述的加密货币历史上最不平等的回报分配之一。

排除Bitcoin、Ethereum和稳定币的加密市场总市值在2024年底达到峰值，到2025年底下跌约44%，这证实了大多数山寨币已处于超过一年的熊市中。

Bitcoin主导地位强化资本集中

Pantera将这种差异主要归因于Bitcoin的独特投资论点和机构需求。

Bitcoin继续受益于主权采纳、ETF流入和公司金库积累，这些力量在大多数代币中基本不存在。

到2025年12月中旬，17.9%的Bitcoin供应掌握在上市公司、私人公司、ETF和政府手中。

这种结构性需求使Bitcoin与更广泛的市场崩溃隔离开来，并强化了其作为加密货币机构敞口主要受益者的角色。

相比之下，中小市值代币缺乏标准化的访问权限、一致的流动性和明确的价值捕获机制，使其在投机资本撤出时容易受到伤害。

价值捕获失败加速代币清理

Pantera将关于价值捕获的未解决问题确定为代币表现不佳的关键因素。

与股票不同，代币持有者通常缺乏对现金流或治理的可执行法律权利。

2025年，包括Aave、TNSR和AXL等生态在内的多项高调重组在没有直接补偿代币持有者的情况下推进，这削弱了投资者对整个行业的信心。

在同一时期，专注于数字资产的股票表现超过了代币，受益于更清晰的产权和对公司资产负债表的敞口。

链上活动在年后半段也出现了疲软。

虽然稳定币供应继续增长，但大部分相关经济价值积累在链下股权业务中，而不是基于代币的协议中。

残酷整顿定义2026年前景

Pantera指出，这些压力为2026年的决定性调整奠定了基础。

该公司预计几乎所有加密子行业都将出现整合，包括交易所、基础设施、金库和协议。

上市公司的数字资产金库说明了这一趋势。

2021年，少于10家上市公司的资产负债表上有Bitcoin。

到2025年12月中旬，164个实体（包括政府）拥有约1480亿美元的Bitcoin。

Pantera预测较弱的金库策略将消失，每个主要资产类别留下一到两个主导参与者。

该公司将下一阶段描述为"残酷整顿"，其中大多数竞争对手将被收购或赶出市场，因为资本和流动性在全球范围内集中。

日本的Metaplanet和其他非美国参与者表明，这种整合将扩展到北美市场之外。

Pantera表示，尽管2025年为加密宇宙的大部分地区带来了严重分散和损失，但也消除了过度杠杆，减少了投机范围，并压低了估值，这些条件在历史上先于下一个持久市场领导周期。