货币市场转变，利率差异重塑美元走势

美元指数(DXY)今日回撤-0.14%，在股市强劲减弱避险需求后，巩固在周四的6周高点附近。日本财务大臣片山さつき关于日元疲软的强硬言论成为重大阻力，提振了日元并对美元形成压力。与此同时，欧元受到欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩鸽派言论的支撑，尽管美国经济数据表现混杂，向货币交易者发出矛盾信号。

利率差异及其对货币估值的影响

今日美元走软的根本驱动因素来自主要央行之间预期利率差距的扩大。掉期市场目前预计联邦储备将在2026年全年降息约-50个基点，而同期日本银行预计将加息+25个基点。相比之下，欧洲央行预计将维持现行政策立场。这一利差收窄正在削弱美元相对于高收益替代资产的估值。

日本银行的利率路径受到日本政府债券收益率上升的支撑，今日10年期国债收益率达到27年高点的2.191%。这一发展增强了日元计价资产的利率吸引力。考虑到如果有人以当前汇率将30000日元兑换成美元，持有日元头寸的收益优势在货币市场中形成了竞争性激励。日元利率相对于美元利率的溢价变得对追求收益的投资者越来越有吸引力。

日元反弹：政策言辞与政治不确定性

美元/日元今日下跌-0.45%，在片山大臣关于可能干预货币的警告后，日元加速上涨。她重申政府准备采取“大胆行动”支持疲软的日元。这些口头承诺，加上她与美国财政部官员的最新协议，显示出维护货币的可信承诺。

政治不确定性为日元带来额外压力。有报道称，Takaichi总理可能在1月23日下次国会会议开始时解散下议院，可能在2月8日或15日举行突发选举，这引发了对持续财政扩张的担忧。市场担心，如果执政的自民党保持多数，扩张性支出计划可能持续，最终对货币构成压力。此外，随着北京宣布对出口到日本可能具有军事用途的物品实施出口管制，中日紧张局势升级，引发对台湾相关评论的报复。这些地缘政治阻力可能削弱日本的经济前景，并使日本银行的未来政策路径变得复杂。目前市场对1月23日会议上日本银行加息的可能性为零。

欧元在ECB稳定立场声明下温和上涨

欧元/美元今日上涨+0.10%，受到欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩的表态支撑。他表示央行对当前货币政策“感到满意”，并且通胀将在“数年内”接近目标，为政策连续性提供了保障。欧洲央行的基线情景假设增长接近潜在水平，失业率下降，没有近期加息压力。掉期市场目前预计2月5日政策会议上加息25个基点的可能性为零。

美国经济数据表现混杂，支持有限

1月NAHB房市指数意外下降至37，低于预期的40。这一疲软最初推动美元走低。然而，12月制造业产出数据强劲，环比增长+0.2%，而非预期的-0.1%，以及11月数据上调至+0.3%，提供了一些缓冲。这些数据表明制造业基础仍具韧性，但不足以完全抵消美元的结构性阻力。

美联储独立性担忧与鸽派领导猜测

美元持续受到两方面不确定性的压力：一是对美联储独立性的担忧加剧，因美国司法部威胁起诉美联储，促使美联储主席鲍威尔提及“威胁和持续压力”，来自特朗普政府的压力影响其利率决策；二是关于特朗普总统打算任命鸽派美联储主席的猜测，影响美元。彭博报道，国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为最可能的候选人，也是最鸽派的选择。特朗普最近表示，他将在2026年初公布其人选。目前市场对1月27-28日FOMC会议上降息25个基点的概率定价为5%。

美联储的流动性操作进一步削弱美元的相对吸引力。央行自12月中旬开始每月购买$40 十亿美元的国债票据，扩大了金融体系中的货币供应量，这一因素传统上对储备货币需求不利。

贵金属在复杂信号中波动

2月COMEX黄金下跌-3.80美元(-0.08%)，3月COMEX白银大跌-2.937美元(-3.18%)，压力升高。全球债券收益率上升对两种金属都构成压力，白银尤为脆弱，因为特朗普表示将通过双边关税谈判而非对关键矿物进口（包括白银）征收关税。这一声明引发了白银合约的抛盘，因为对关税保护的担忧——曾经抑制供应、支撑价格——突然消失。

目前，约有4.34亿盎司白银存放在Comex仓库中，比一年前增加了近1亿盎司。这一库存积累反映出特朗普关税政策转向后需求环境的疲软。

黄金在伊朗地缘政治紧张缓解后获得一些支撑，特朗普表示已收到保证，伊朗将停止杀害抗议者，暗示可能收回威胁的军事行动。然而，这一避险情绪的缓解不足以抵消利率上升和实际收益率预期下降带来的压力。

央行活动持续支撑贵金属需求。中国人民银行12月将黄金储备增加30,000盎司，至7415万盎司，连续第十四个月增加。世界黄金协会报告称，全球央行在第三季度购买了220吨黄金，比第二季度增长28%。资金流动仍然支持：黄金ETF多头持仓升至3.25年高点，白银ETF多头持仓在12月23日达到3.5年高点。贵金属还受益于市场预期美联储将在2026年采取更宽松的立场，结合对美国关税政策不确定性和伊朗、乌克兰、中东、委内瑞拉等地持续的地缘政治风险的担忧。美联储的流动性注入计划——自12月10日起每月扩大到$40 十亿美元，为硬资产作为价值储存提供了另一股支撑力量。