为什么债券收益率飙升：不仅仅关乎通胀

债券市场最近发出了一些相互矛盾的信号。虽然长期收益率在过去几个月大幅攀升——10年期收益率自7月中旬以来上涨了超过100个基点——但通胀预期实际上已经降温。那么，究竟是什么在推动这一波变动呢？据富兰克林坦普顿的首席市场策略师Stephen H. Dover表示，罪魁祸首并非大多数投资者最初所认为的那样。

期限溢价故事

这就涉及到期限溢价。可以将其理解为债券投资者为借出资金而在较长时间内承担的不确定性“价格”。当你购买一只10年期债券而不是滚动购买2年期票据时，你承担的风险更大——利率可能变化，通胀可能带来意外，你的资金被锁定更长时间。因此，投资者自然希望获得更高的收益作为补偿。

长期利率实际上由三个不同的层次组成：通胀预期、中性短期利率路径，以及期限溢价。然而，同一时期内，2年期收益率仅上涨了约35个基点——与10年期收益率超过100个基点的涨幅形成鲜明对比。这种脱节告诉我们一个关键点：长期利率的巨大变动主要源自于期限溢价的上升，而非通胀或债券供应担忧。

美联储“看门狗”已不复存在

为什么期限溢价会如此剧烈地扩大？Dover指出，一个主要的结构性变化是：过去十年主导市场的“美联储看门狗”已不复存在。多年来，投资者享受着一种安全感——每当市场动荡时，美联储都会通过资产购买、降息和提供安抚性指引来稳定局势。这种隐性的安全网营造出一种虚假的安全感。

如今，这种安全感已不复存在。中央银行已退出市场，投资者面临着未加滤镜的市场波动。这种对长期债券的不确定性和风险的增加，意味着投资者理所当然地要求更高的补偿——因此，期限溢价不断上升。

这对市场意味着什么

更高的借贷成本会在经济中产生连锁反应。企业面临更高的债务偿还压力，家庭推迟重大消费，而只要收益率保持在较高水平，经济增长就会受到影响。同时，利润空间被压缩，像股票和信用工具这样的风险资产也面临阻力。

理解这一点——即收益率的上涨主要来自期限溢价而非通胀担忧——将改变投资者在固定收益市场中的布局。