辉瑞期权交易者分歧：牛市看跌价差与长跨式策略对决

两种对比鲜明的策略出现，交易者重新评估PFE仓位

辉瑞 (PFE) 已成为本月期权策略师关注的焦点，交易者采用截然不同的方法应对这家制药巨头近期的疲软。尽管股价徘徊在$25.43附近——较2021年高点$61.71下跌了59%——聪明的期权交易者正分为两派。有些人押注波动性，通过Long Straddle（跨式策略），而另一些则采取更保守的做法，使用牛沽价差（bull put spread）。这两种策略都围绕3月20日到期周期，特别是$29 行权价附近展开。

理解布局：为什么$29 行权价重要

最新的期权数据显示，辉瑞3月20日合约周围的交易活动非常活跃。$29 看跌期权的成交量与未平仓合约比（Vol/OI）达到了210.16——这是一个异常高的数值，主导了整个市场，超过Alphabet的(GOOG)次活跃期权35%。这种集中交易表明市场存在协调的仓位，交易了30,263份合约，而未平仓合约仅为144份。

辉瑞的30天期权平均成交量为142,695份。昨日的交易高峰达到了这个基线的1.39倍，是自12月中旬以来最活跃的交易日。虽然仍低于2025年Q3财报后创下的890,898份的峰值，但此次新一轮的激增显示出在12月16日公司重申指引后，交易者的兴趣再次升温。

公司重申了2025年的展望，同时预计2026年调整后每股收益中值为$2.90——低于2025年的$3.08。公告后，股价被限制在$25.50的交易区间内，这正是这些策略旨在利用的市场条件。

策略一：Long Straddle——押注波动性，无关方向

Long Straddle将一个3月20日的(看涨期权和)看跌期权组合成一个单一的赌注，关注价格变动的幅度，而非方向。当预期波动性将超出历史水平时，交易者会采用此策略。

成本结构简单：每份合约的净成本为$4.38，建立盈亏平衡点在$24.62（下行）和$33.38（上行）。距离到期还有71天，时间窗口处于30-45天的最佳范围内——既足够捕捉重大变动，又能减少时间价值的侵蚀。

概率分析显示，这一布局具有不对称性。预期变动为6.96%，使得达到下行盈亏平衡点的可能性高于上行。若辉瑞上涨$1.76，达到$27.05，认购期权将毫无价值，而认沽期权则获利。相反，若股价下跌到$23.53，利用行权价差也能获利。

该$25 收益年化率为128% $29 $29 ÷ (× 365 ÷ 71$438 ，在37%的胜率下，提供了不错的回报。该策略适合预期波动性增强的交易者，无论方向如何，但获利的前提是股价突破$31.58或跌破$24.42。

策略二：牛沽价差——保守的收益策略

与对方向中性、押注波动的跨式策略不同，牛沽价差采取明确的看涨立场。交易者通过卖出)看跌期权，同时买入另一份(看跌期权作为下行保护。

期权费机制具有吸引力：卖出)看跌期权获得收入，购买保护性(看跌期权则花费$156，净得即刻信用入账。最大风险为$66——即两个行权价差减去收到的权利金。

这种偏向风险/回报的结构带来显著的收益：若辉瑞在到期时收盘价高于行权价，利润可达354.55%，年化收益率为1,848.73%。盈亏平衡点为$26.66，仅比当前价格高4.84%。考虑到辉瑞预期的6.96%变动，无论股价在$26.66到$29之间结束，均可实现盈利——尽管胜率大约为1/3，但数学上是有利的。

比较优势：风险调整后的回报

牛沽价差的风险/回报比为0.28：1，根本不同于对称结构的跨式策略。每一单位潜在利润，牛沽价差只需承担$28的风险，吸引偏向保守的仓位，尤其是在辉瑞当前不确定性较高的情况下。

看好制药行业稳定的交易者，越来越偏向于这种有限风险的策略，而非依赖波动性的跨式策略。考虑到辉瑞市值)十亿，且未来指引显示盈利收缩，牛沽价差较低的盈利门槛提供了实际优势。

这两种策略都利用了3月20日到期的时间窗口，覆盖71天的期限，但服务于不同的交易者偏好。Long Straddle从波动性扩张中获利，奖励大幅的方向性变动；而牛沽价差则通过适度的反弹实现最大利润，只需微小的上涨。对于重新调整辉瑞敞口的期权交易者来说，这种战术上的差异反映了市场的更广泛辩论：PFE是在稳定，还是下行风险仍然高企？期权市场的仓位显示，交易者正同时对这两种情景进行对冲。