Metaplanet 正在审视比特币积累策略：背后的深思熟虑

当比特币 (BTC) 当前价格为91.33K美元，24小时内下跌1.81%，市场正经历数字资产储备公司之间的明显分化。在行业巨头Strategy刚刚宣布再购入10.624 BTC，花费近10亿美元之际，日本上市公司Metaplanet被比作“Strategy的亚洲版本”，而其考虑则有所不同。自2025年9月底以来，该公司已停止增加比特币持仓，这一决定经过深思熟虑，并非仓促而为。

行业全景：数字资产储备战的分化

整个DAT (Digital Asset Treasury)行业正处于考验之中。市场数据显示，比特币储备公司的总市值从1500亿美元大幅下降至735亿美元，降幅近50%。大多数公司市值与资产净值的比率低于1。

美国和加拿大的DAT公司股票平均下跌43%，甚至有部分公司亏损超过99%。分析师用“达尔文时期”来描述当前的市场筛选——不适应的商业模式将被淘汰，只有经过深思熟虑的公司才能存续。

财务压力：估值比率与会计风险

Metaplanet目前持有超过30,000 BTC，总价值约27.5亿美元，平均每枚数字货币成本为108,000美元。由于比特币价格调整，公司账面已出现超过5亿美元的未实现亏损。

市值与资产净值的比率已达0.99，这一“跌破账面价值”的现象引发了实际考量。此前，凭借激进的比特币积累策略，公司股价从2024年4月的20美元上涨至2025年6月的1930美元。尽管此后下跌了70%，但全年仍实现20%的增长。

CEO Simon Gerovich公开反驳称，基本面和股价并不总是同步的。然而，他曾在9月警告，若在资产净值低于市值时发行新股，将“破坏”股东的价值。

日本保守的会计准则也带来压力。为避免加剧未实现亏损，公司已考虑暂停增购策略。

从积累到优化：新策略的探索

这一暂停并非失败，而是向前迈进的防御性举措。第三季度财报显示，收入达2.401万亿日元 (增长94%)，运营利润为1.339万亿日元 (增长64%)。特别是期权业务贡献了1628万美元收入，增长115%，足以覆盖运营成本。

Metaplanet正通过多渠道优化资本结构：

新型数字信贷工具：公司即将推出“Mercury”和“Mars”，其中Mercury提供4.9%的日元收益率，是日本标准存款利率的10倍。这是吸引国内投资者的明智之举，他们正在寻找盈利工具。

债务融资：公司已从5亿美元额度的信贷中借入1.3亿美元，用于购买比特币，而非在估值不利时发行新股。

优先股发行：Metaplanet计划于12月22日举行特别股东大会，讨论发行优先股，借鉴Strategy的可转换债券模式。

本土优势：在日本的独特地位

Metaplanet受益于日本市场的特殊因素：

随着日元持续贬值，比特币成为有效的通胀对冲工具，帮助国内投资者保护购买力。

个人储蓄账户免税政策吸引了6.3万名国内股东。通过此账户购买Metaplanet股票，投资者可享受税收优惠，而非直接持有加密货币时的55%税率。

国际机构的认可也在增加——Capital Group持股提升至11.45%，成为最大股东。前五大股东还包括MMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Invesco Capital。

截至12月15日，Metaplanet的市值已超越Kioxia Holdings (芯片制造商)，两个月内增长了400%，甚至超过Screen Holdings和东京地铁。

未来风险：潜在威胁

尽管存在机遇，Metaplanet仍需考虑潜在风险。

被剔除指数的风险：自今年2月被纳入MSCI Japan指数以来，若比特币资产比例过高，可能面临被剔除的风险。这将引发被动基金的抛售潮。

日本税制改革：日本金融厅计划在2026年修订税制，将加密资产的税率由累进的55%降至统一的20%，与股票税率相同。若实施，将大大削弱投资者购买Metaplanet股票而非直接持有加密货币的动力。

展望：行业的成熟

Metaplanet的暂停决定标志着从激进积累向风险控制的转变。这不是失败，而是基于市场实际情况的战略考量。

专家认为，单纯以市值与资产净值比率来估值DAT公司是不充分的，因为未考虑企业的生命周期。未来，储备公司之间的差异将愈发明显——像Metaplanet这样深思熟虑的公司将保持竞争力，而盲目积累的公司可能面临困难。

12月22日的股东大会结果，将成为公司中长期战略的关键指标，决定这次暂停是暂时的防御措施，还是全面战略转型的起点。