预言者的审判：人工智能野心如何与资金现实发生冲突

$10 十亿震荡引发甲骨文股价暴跌

甲骨文投资者经历了令人揪心的2025年12月。这家科技巨头最关键的扩张引擎——涉及Blue Owl Capital的$10 十亿数据中心合作伙伴关系——意外崩塌。直接后果立竿见影：消息公布当天，甲骨文股价大跌约10%，市值蒸发了大约$69 十亿。从2024年高点以来，股价已暴跌超过40%，仅12月就下跌了15%。

时机的把握放大了损失。这一密歇根数据中心项目并非甲骨文战略的边缘，而是基础。该设施是公司$300 十亿五年承诺与OpenAI合作的核心——一项旨在以空前规模提供AI计算能力的协议。Blue Owl的突然退出让整个框架陷入疑问。

资金链断裂的原因：债务与谨慎的完美风暴

Blue Owl的退出并非偶然。甲骨文激进的基础设施支出使公司债务激增，年增长率达30%，超过$105 十亿。这一负担对即使是最渴望增长的贷款方来说也变得难以承受。

多重因素同时对甲骨文不利：

• 债务担忧正在重塑信贷条款。 与亚马逊或微软等竞争对手相比，贷款方对甲骨文的审查更为严格。公司预计到2028年债务可能超过$290 十亿——这一令人担忧的轨迹甚至吓跑了激进的私募信贷投资者。

• 项目风险加剧。 密歇根地点的地方监管争议和施工不确定性带来了实际的执行担忧。对赌上亿资金的贷款方来说，不确定性变得无法接受。

• 更广泛的信贷收缩。 Blue Owl的退出预示着更大的趋势：私募贷款方正集体重新评估AI基础设施融资。支撑这一繁荣的投资周期正在收缩。

业绩不及预期的打击雪上加霜

这场融资灾难紧随令人失望的季度业绩。甲骨文出现了负的自由现金流——科技巨头中罕见的现象。公司同时将资本支出指引上调了$15 十亿，并警告债务义务可能进一步膨胀。华尔街原本预期更强的业绩。

然而，甲骨文高管指出了一线希望：公司尚有$523 十亿未履行的业绩义务订单——仅十二个月内增长了五倍——仍然完好无损。这个数字代表已签订但尚未确认收入的云计算和基础设施合同。投资者现在关心的问题是：公司是否真的能将这些承诺转化为持续的现金流？

甲骨文的AI押注：承诺与风险并存

从表面看，甲骨文的布局令人羡慕。公司在基础设施用户中拥有顶级客户——Meta、Nvidia和OpenAI等，皆在竞相打造AI能力。甲骨文的策略假设这些机构会填满公司新建的数据中心，从而开启高利润的经常性收入。

但执行风险巨大。批评者提出了合理担忧：

• 客户集中度。 如果OpenAI、Meta或其他主要客户出现问题或调整投资方向，甲骨文的扩张战略就会摇摇欲坠。

• 债务偿还压力。 如果利率持续高企，借款成本可能比收入增长更快侵蚀利润。

• 项目延误。 密歇根项目本应展示甲骨文快速建设复杂基础设施的能力。若出现挫折，可能引发更广泛的投资者怀疑。

未来走向：融资争夺战

据报道，甲骨文正与美国主要银行积极洽谈$38 十亿融资方案，以取代Blue Owl资本并加快其他数据中心项目的推进。此举的成功至关重要——无论是象征意义还是财务层面。

华尔街分析师对股价仍持乐观态度，但也存在明显的保留。目标价差异巨大：

• 乐观预期：$310–$320，假设甲骨文稳定融资并将未完成订单转化为经营现金流
• 基本预期：$200–$230，反映持续的执行和债务风险
• 悲观预期：$160–$180，若项目延误和融资压力加剧

投资者关注的关键点

未来几个季度将揭示甲骨文是否能渡过这一转折点：

1. 公司能否获得$38 十亿的替代融资，并为密歇根及其他数据中心项目提供可行的前进路径？

2. 大量未履行订单多快能转化为确认的云收入和现金收益？

3. OpenAI、Meta等战略合作伙伴是否会继续加码甲骨文基础设施，还是会出现竞争替代方案？

4. 创始人Larry Ellison声称要保持“投资级”信用评级的承诺，是否会限制未来的资本支出，还是债务将进一步扩张？

总结：甲骨文正处于转折点

甲骨文的AI基础设施战略是当今科技界最高回报与最高风险的押注之一。12月的融资震荡不仅仅是挫折，更暴露了公司资本结构、执行能力和市场定位的真实问题。

对投资者而言，这是一个必须密切关注的时刻。每份季度财报、合作伙伴公告和融资动态都将具有超常的重要性。甲骨文正站在十字路口——未来走出何种局面，将与其进入时截然不同。关键在于，这一变化是利好股东，还是会进一步加重他们的负担。

免责声明：本文所表达的观点仅供参考，不构成对任何产品和服务的认可或投资、财务、交易建议。进行财务决策前，应咨询专业人士。