看BTC这些年的走势就会发现，每一波行情中投资者的心态都在循环转变，大体分成四个明确的阶段。

首先是乐观期——这时候大户和机构在默默建仓，买力推动价格走高。然后就是获利期——价格拉升得很快，早期的获利盘开始减仓。接着价格从高点回调，进入犹豫期——有的投资者开始加仓平摊成本，市场里多空博弈。最后是失望期——信心消退，筹码开始松动，投资者看空情绪蔓延。

到了底部共识重建后，这个循环又重新开始。周期一个接一个，投资者的心理预期也跟着反复摆动，慢慢就形成了市场的内生规律。

这一轮行情特殊在哪？宏观背景的影响特别明显。我们看到了两次阶段1和2的叠加——一次是现货ETF获批，一次是政治大事件。这让行情出现了加速上升。

到了今年10月到12月这段时间，BTC从高位往下走，但大型实体却在增持。对比之前的经历，这个特征完全符合市场处于犹豫期的表现。

但最近的信号有点微妙——指标上的数据点颜色在慢慢变浅，这意味着投资者心态可能正在从犹豫期滑向失望期。这个过渡过程值得关注。

如果把不同规模的持币者分开看，会发现最近几个月颜色加深，主要是因为那些持有100到1000枚BTC的鲸鱼集团的行动在支撑。他们的动向往往能反映市场的深层逻辑。