越南咖啡产量激增与天气缓解压力推动全球豆价上涨

咖啡市场正处于由供给动态分歧和货币逆风共同塑造的复杂格局中。3月阿拉比卡期货(KCH26)下跌了3.41%，原因是预计巴西中部产区将出现大量降雨，而3月罗布斯塔(RMH26)则下跌了1.02%，美元走强——达到四周高点——对商品估值整体施加压力。

全球供应动态压倒天气带来的益处

当前价格疲软的根本驱动因素来自于对全球咖啡产量过剩的预期。美国农业部海外农业服务局预测，2025/26年度全球咖啡产量将达到创纪录的178.848百万袋，同比增长2%。这一扩张掩盖了一个关键的分歧：阿拉比卡产量预计将收缩4.7%，至95.515百万袋，而罗布斯塔供应预计将激增10.9%，达到83.333百万袋。

越南作为生产大国的崛起正在重塑罗布斯塔市场。该国2025/26年度咖啡产量预计将增长6.2%，达到30.8百万袋，创四年新高，基于2025年的出口势头，已达1.58百万公吨，同比增长17.5%，据越南国家统计局数据显示。越南咖啡与可可协会表示，如果有利的生长条件持续，产量甚至可能比去年增加10%。

巴西产量恢复抵消阿拉比卡供应担忧

尽管近期在主要阿拉比卡产区出现干旱担忧，但巴西的作物预测显示未来供应充足。该国作物预报机构Conab将2025年收成预估提高了2.4%，至56.54百万袋。美国农业部单独预测，巴西2025/26年度的产量将达63百万袋，但这比之前的预估下降了3.1%，凸显商品预测固有的波动性。

上周四的天气报道显示，天气因素可以暂时支撑价格。当Somar气象数据显示，截止1月2日的一周内，主要阿拉比卡产区米纳斯吉拉斯的降雨量仅为47.9毫米，仅为历史平均水平的67%，阿拉比卡价格升至四周高点。然而，随着降雨预报显示干旱压力将缓解，这一涨势已开始逆转。

市场结构信号显示供应过剩加剧

库存趋势进一步确认了供应压力的出现。11月20日，ICE阿拉比卡库存降至1.75年低点的398,645袋，但随后反弹至461,829袋，达到2月以来的最高水平。罗布斯塔库存也在12月触及一年低点后反弹至五周高点，这一模式与季节性去库存和市场吸收额外供应的努力一致。

国际咖啡组织报告，当前营销年度(10月至9月)的全球咖啡出口量同比微降0.3%，至138.658百万袋，表明尽管存在产量担忧，出口端的紧张程度有限。

关税正常化未能刺激需求

美国的进口动态凸显了支撑较低估值的需求端疲软。在2024年8月至10月期间，巴西咖啡关税升高，导致美国进口量同比骤降52%，仅为983,970袋。尽管关税随后已降低，但美国咖啡库存仍然紧张，进口恢复缓慢。这表明，即使贸易壁垒正常化，需求的恢复也可能赶不上供应的增加。

期末库存收缩将持续施压价格

展望未来，国际咖啡组织的供需平衡预测，2025/26年度的期末库存将比2024/25年度的21.307百万袋减少5.4%，降至20.148百万袋。虽然库存的收缩意味着市场略有收紧，但这发生在创纪录的全球产量背景下——这一动态通常会限制价格上涨。鉴于越南在产量和出口方面的主导地位，以及其不断扩大的收获预期，越南咖啡价格的动态将对整个罗布斯塔市场起到关键作用。

丰富的产量预期、美元走强、库存正常化以及全球需求疲软的叠加，营造出一种结构性环境，在短期内价格下行压力更大于反转上涨的可能性。