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Ang Crypto Treasury Strategy ay Pumapakikil na: Strategy at ETHZilla ay Tumigil sa Pag-iipon, Nagsisimula ng Emergency Pivot
在上半年变得流行的数字资产积累模型如今已面临实际挑战。在持续的加密市场波动中，率先采用该策略的两家主要公司已停止激进的收购方式，转而注重财务保值。
市场在变化：为何停止努力？
十月初，比特币创下历史新高，但此后已下跌近30%。这次市场调整直接影响了那些以代币积累为商业模式的上市公司。作为此类策略的先驱，Strategy公司在上周将普通股出售了$748 百万，以增强现金储备至21.9亿美元，但关键细节是暂时停止比特币收购。
这一决定并非随机。根据TD Cowen的分析，Strategy每年需支付约$824 百万的利息及其他财务义务。其软件业务的自由现金流不足以覆盖这些支出，因此战略暂停成为必要。
ETHZilla：从Token Builder到Token Seller
ETHZilla的转变更为戏剧性。八月，曾经的生物科技公司180 Life Sciences Corp.宣布战略转向以太坊积累模型。市场反应积极——股价从$30 涨至超过100美元。
但故事很快发生变化。在本周一提交给SEC的文件中，公司报告出售了价值7450万美元的以太坊，以偿还债务。这是四个月内第二次采取此类行动——十月时，也曾用$40 百万以太坊进行股票回购。
截至12月19日，ETHZilla仍持有约69,800个以太坊代币，按当前市场价格估值为$210 百万美元。但持续的代币清算显示出优先级的转变。公司表示将继续审查多种融资策略，包括增发股权和资产代币化项目。
核心问题：这个模型真的有意义吗？
核心问题直接关系到商业逻辑本身。加密财库策略的原始前提很简单：当一家上市公司持有代币时，该资产的内在价值会因机构支持而上升。但在持续的市场低迷和财务压力不断增加的背景下，这一前提变得越来越值得怀疑。
Strategy的修正净资产值（mNAV）目前为1.1——这一指标曾有较高溢价，但逐渐恶化。股价表现也反映了这种情绪：在过去三个月中下跌超过50%，与更广泛的加密市场疲软同步。
对行业的更大影响
Strategy和ETHZilla的努力并非孤立事件。今年年初，数百家公司都曾遵循这一操作手册。但随着最初动力的减弱，结构性挑战变得更加明显。
亿万富翁投资者Peter Thiel通过多个项目涉足加密生态系统——从ETHZilla本身到早期投资Bullish交易平台。Thiel支持的以加密友好银行Erebor计划在估值43亿美元的基础上筹集(million美元，显示出对加密项目的持续兴趣，但这种兴趣已变得更为选择性。
结论：战略再调整，而非危机
Strategy的暂时暂停和ETHZilla的被迫资产出售并不一定是负面信号——它们是对不断变化的市场环境的务实应对。商业模式本身未必崩溃，而是执行环境发生了根本变化。关键在于：这些公司是否能在应对短期财务压力的同时，保持对长期加密的信念，或者加密财库策略会成为2024年市场周期的历史脚注。