2025：TGE 不再是提前进入，而是价格的峰值

2025年的代币市场为投资者带来了苦涩的教训：在所有项目中，0.80%的项目以高估值启动，超过80%的项目最终跌破了初始价格。分析全年118个代币发行情况后，呈现出一个令人惊讶的一致性：普遍失望，尤其是在曾承诺主导市场的行业中。

讲述2025现实的数字

在监测的118个项目中，100个遭遇了(84.7%)的亏损。数字令人无情：完全稀释估值（Fully Diluted Valuation）中位数暴跌了71.1%，市值（Market Cap）自发行以来也下降了66.8%。

只有18个项目(15.3%)实现了增长，中位数涨幅为109.7%。与此同时，其他100个项目耗尽了资本，中位亏损达76.8%。

一个最具启示性的数据是：按等重计算的下降约为33.3%，而按FDV加权的下降达到了61.5%。这只意味着一件事：规模最大、宣传最充分的项目遭受的打击最为严重。

亏损集中在哪些领域

2025年，65%的项目价格较TGE（发行当天）下跌超过50%，而51%的项目下跌超过70%。仍有15%的代币价格高于最初估值。

受影响最严重的两个领域是基础设施和人工智能，这两个行业合计占所有新发行项目的60%。然而，正是这些行业表现最差，中位亏损分别为72%和82%。

例外中的例外：永续DEX

并非所有都悲观。永续去中心化交易所（Perpetual Decentralized Exchanges）实现了平均213%的增长，成为2025年的真正“绝对赢家”。Hyperliquid开辟了先河，Aster在第四季度巩固了这一趋势，尽管样本有限，中位数仍为负。

在DeFi领域，32%的项目实现了增长，虽然这更像是“幸存者的存活”，而非真正的成功。游戏项目则因样本过小和异常值扭曲：平均值为正，但亏损的中位数高达86%。

不可否认的相关性：FDV越高，跌幅越深

最重要的数据是：28个起始FDV≥11亿美元的项目中，100%目前都在下跌，中位亏损为81%。没有一个创造了价值。

这一相关性完美解释了为何按FDV加权的指数(61.5%为负)远比等重指数(33.3%为负)更为严重：巨型项目的表现不佳拖累了整个市场。

将市场按起始FDV四分位划分，模式清晰：只有以低估值和合理价格启动的项目，存活率才显著(40%增长)，中位亏损温和，大约为-26%。所有高于平均水平的项目都被大幅调低价格，跌幅在-70%到-83%之间。

2025年的教训

2025年的TGE不再是“提前入场的窗口”：对大多数项目而言，反而是价格的顶峰。那些以过于乐观估值启动的项目，缺乏基本面支撑，市场只是将其向下修正。

对关注TGE的投资者来说，信息很明确：你基本上是在试图发现稀有的异常值。基本概率显示，大部分项目表现会非常糟糕，尤其是那些以高FDV启动的项目。

2025年标志着“估值重置”的时期。代币价格持续走低，只有少数个别出现上涨。由数据得出的黄金法则是：启动时FDV越高，最终的跌幅也越大。