ETH 2025：从身份危机到战略重振

造成市场窒息的悖论：当区块链不知道自己是谁

如果你在2025年问交易员以太坊的问题，答案并不统一。有些人说它不像比特币那样作为价值储存；有些人认为它没有Solana的速度，无法满足零售应用的需求；还有人指出它不能像Hyperliquid那样捕获手续费。结果？一种尴尬的中间位置，分析师称之为“灰色地带的尴尬”。

数字数据证实了这种普遍的看法。2025年第三季度，尽管ETH价格接近历史高点，但协议收入同比暴跌75%，仅为3920万美元。对于习惯传统估值模型的机构投资者来说(P/E、DCF)，这是一个警示信号：以太坊的商业模式还在运作吗？

从上方看，比特币通过ETF和地缘政治的战略储备叙事持续吸引大量资金。从下方看，Solana几乎垄断了高频段的增长——支付、DePIN、AI代理、表情包和消费者应用。在中间，以太坊陷入了身份的泥沼。

历史教训：当信任变成反抗

要理解2025年以太坊的真正问题，值得回忆新加坡历史上一段鲜为人知的事件：Pulau Senang的实验。

60年代，新加坡面临公共秩序危机，活跃的帮派超过300个，涉及人口的6%。当局采取严厉措施，导致监狱过度拥挤。此时，工人党领袖提出了一个乌托邦式的想法：一座没有围墙、没有铁丝网、没有武装警卫的监狱。这个想法是相信信任和体面工作也能改造世界上最危险的罪犯。

监狱主管丹尼尔·达顿坚信这个实验。在Pulau Senang的小岛上，他建起了宿舍、食堂、水利设施。没有任何东西能阻止逃跑，只有信任。再犯率降至5%——国际媒体称之为“奇迹”。

然而，1963年7月，一切崩溃。囚犯们没有表示感激，反而反抗。他们用建造时用过的工具焚烧一切。曾经相信人性的达顿被杀。

以太坊也走过类似的剧本。2024年3月，Dencun (EIP-4844)升级拆除了L1与L2之间的“经济壁垒”，为Layer 2提供了几乎免费的数据空间。核心开发者的愿景是双赢：L2繁荣，带来更多活动和燃烧，从而为主网创造价值。

但就像Pulau Senang的囚犯一样，2025年的L2没有表达感激。相反，它们发起了一场“静默的经济掠夺”：Base、Arbitrum等每天产生数万美元收入，却只向Ethereum L1支付几美元的“租金”。L2在“吃肉”，L1在“吃风”。

经济危机：Blob定价的悖论

由EIP-4844引入的Blob定价机制存在致命缺陷。Blob的基础费仅由供需决定。由于数据空间的供应远远超过最初的需求，价格跌至1wei (0.000000001 Gwei)。

这意味着，虽然L2的交易对最终用户仍只需几美分，L2向Ethereum L1支付的安全和空间使用费却微不足道。EIP-1559的燃烧机制变得无效：因为迁移到L2，较少交易在L1上处理(，而L2通过Blob燃烧的ETH不足以弥补。

2025年第三季度，Ethereum的年化通胀率回升至+0.22%。“通缩资产”的叙事已死。投资者开始质疑：如果以太坊不像比特币那样是避险资产，没有Solana的速度，而且现在也不产生稳定的现金流，它到底是什么？

监管范式的转变：当国家认可现实

以太坊的身份困境，讽刺的是，来自社区最不屑的机构——政府和监管机构的解决方案出现了。

2025年11月，SEC主席Paul Atkins提出“Project Crypto”，一份放弃“执法监管”方式、转向基于经济实质的明确分类的路线图。关键在于：Atkins否认前任的“只要是证券，永远是证券”的说法，强调这不是自然法则。

SEC推出“Token Taxonomy”，承认数字资产的属性是流动的。一个Token可以从证券开始，当网络达到足够的去中心化)，即持有者不再依赖于“核心管理努力”(，它就不再受Howey测试的管辖。

以太坊拥有超过110万验证者和全球最分散的节点网络，正式被认定为：ETH不是证券。

2025年7月，美国国会通过了“Digital Asset Market Clarity Act” )CLARITY Act(，将这一认定写入法律。该法规将“由去中心化区块链协议生成的资产”——明确提及比特币和以太坊——归入CFTC管辖，而非SEC。ETH正式成为一种数字商品，如黄金或外币。

法律还允许银行注册为“数字商品经纪商”，意味着在银行资产负债表中，ETH不再是高风险、不确定的资产，而是一种标准商品。这为机构投资开启了前所未有的规模。

技术经济解决方案：Fusaka升级

身份问题解决后，剩下的经济问题：如何让L2向L1缴纳“税费”而不扼杀生态系统的发展？

2025年12月3日的Fusaka升级引入了两项关键创新：

EIP-7918：将Blob的最低价格与L1的gas价格挂钩

最具商业意义的提案是EIP-7918，它彻底改变了Blob的定价逻辑。此前，价格可以无限下降至1wei。EIP-7918引入了“底价”保障：Blob的最低价格现在与L1的执行层gas价格挂钩，具体为)正好是L1基础费的1/15.258。

这意味着，只要以太坊主网保持繁忙——无论是新发行、DeFi交易还是NFT铸造——L1的Gas价格会自动上涨，提升购买Blob空间的最低成本。L2不再能以几乎免费的方式利用以太坊的安全。

升级后，Blob的基础费从1wei飙升了1500万倍(，从1wei到0.01-0.5 Gwei)。对L2用户来说，交易成本仍然低(大约0.01美元)，但对以太坊协议而言，收入已暴增数千倍。

PeerDAS (EIP-7594)：在不牺牲安全的前提下增加供应

为避免价格上涨扼杀L2发展，Fusaka同时引入PeerDAS (Peer Data Availability Sampling)。节点不再下载整个Blob，而是随机抽样一小部分数据以验证其可用性。这将带宽和存储压力降低约85%。

这一创新使以太坊能大幅增加Blob的供应。每个区块的Blob目标数量将逐步从6增加到14或更多。

新的商业模型：数字铸币税

借助EIP-7918和PeerDAS，以太坊构建了一个可以称为“基于安全服务的B2B征税”模式：

垂直结构：

• 上游(Layer 2)：Base、Optimism、Arbitrum作为“分销商”，吸引终端用户，处理高频交易
• 核心(以太坊L1)：销售两类商品：
  • 高价值的执行空间(L2结算、复杂DeFi交易)
  • 高容量数据空间(Blob)，用于L2的交易历史
• 燃烧经济：L2支付的租金(以ETH)，大部分被燃烧，增加所有持有者的稀缺性；少部分支付给验证者

良性循环： L2越繁荣→Blob需求越大→单价低但交易量大且有底线→ETH燃烧越多→ETH变得通缩→网络安全性增强→吸引高价值资产

据分析师Yi预测，2026年ETH的燃烧率可能比Fusaka前的水平提高8倍。

估值：一种混合资产

如何评估这种结合了商品、资本资产和货币特性的新型资产？

DCF模型(股权视角)： 2025年，21Shares基于手续费和燃烧收入应用了DCF模型。以保守的折现率(15.96%)，ETH的合理价值为3998美元；更乐观的假设下为7249美元。Fusaka机制的价格保障为未来现金流的预测提供了坚实基础。

货币溢价(商品视角)： ETH是DeFi生态系统的主要抵押品(TVL超百亿美元)。它是稳定币铸造、借贷、衍生品的信任锚。随着ETF锁定ETH(在Q3 2025超过276亿美元)，企业储备不断增长，流动性收紧，赋予其类似黄金的溢价。

“Trustware” (机构视角)： 以太坊不只是出售算力，而是“去中心化且不可变的最终性”。通过RWA的代币化，以太坊L1将从“处理交易”转变为“保护资产”。如果以太坊保护全球10万亿美元资产，其市值必须足够大，才能抵御51%的攻击。以太坊的市值与其支撑的经济价值成正比。

竞争定位：批发与零售

2025年的数据展现出结构性分割：

Solana类似Visa或纳斯达克：追求极高TPS、最低延迟，适合高频交易、支付、DePIN。

以太坊已演变为类似SWIFT或FedWire的结算系统：不处理每一笔交易，而专注于由L2打包的“结算包”，包含数千笔交易。

这种划分是成熟市场的自然演变。高价值、低频的资产(国债代币化、跨境结算)更偏好以太坊以确保安全；低价值、高频交易则偏向Solana。

在RWA市场，考虑到未来的万亿级市场，以太坊占据主导。BlackRock、Franklin Templeton等机构投资者在以太坊上构建项目，认为对于数百万或数十亿美元的资产，安全优先于速度。十年的连续运行无中断，是以太坊最深的护城河。

结论：从噩梦中苏醒

2025年，以太坊勇敢迈向“数字经济铸币税”模型。它放弃了作为“世界计算机”的幻想，转而成为高价值资产的结算层。

身份危机不是通过寻找单一叙事解决的，而是通过承认自身的混合本质：既不是比特币那样的简单商品，也不是Solana那样的计算平台，而是新兴数字经济的去中心化安全基础设施。

如果这一模型在未来几个月经得起考验，以太坊将在2025年的灰烬中真正重生。