BitMine的股份授权计划触及治理裂痕：投资者真正担心的是什么

BitMine 将授权股数从5亿股提升至500亿股的提议，在公司与股东关系中引发了意想不到的裂痕。虽然此举旨在强化以太坊作为核心财库资产并为未来战略灵活性提供资金，但越来越多的投资者联盟质疑这一结构是否真正保护了他们的利益——还是在隐藏风险。

核心矛盾不在于对以太坊的信心。大多数持不同意见的股东仍然看好该资产本身。裂痕在于对旨在防止稀释风险的治理框架的信任破裂。

时机问题：授权无紧迫感

BitMine目前已发行426百万股，授权总数为5亿股，剩余空间极少。然而，管理层通过指向未来数年内可能进行的股票拆分（取决于以太坊达到未定的价格水平）来合理化此次大规模扩张。

这形成了一个逻辑裂痕：如果在必要时进行拆分是合理的，为什么要提前授权数十亿股？投资者认为，真正的推动力不是未来的选择权，而是当前的资本需求。要达到BitMine声称的5%以太坊配置目标，只需一小部分50亿股。声明的理由与请求的规模之间的差距，引发了对真实意图的质疑。

护栏缺口：空白支票与稀释风险

如此庞大的授权规模引发了对治理侵蚀的更深层担忧。将授权股数从5亿扩展到50亿，实际上剥夺了未来股东投票的关键节点。此前每次发行股份都需董事会批准；而现在，管理层获得了前所未有的自由，可以在无需反复获得同意的情况下发行股票。

批评者担心，这一结构降低了低于净资产值（NAV）发行的门槛——尤其是在BitMine的溢价已被压缩的情况下。当股价远高于NAV时，稀释影响较小。接近平价时，情况发生变化：以低于NAV的价格发行股份，永久性地减少每股的ETH支撑。广泛的授权将这一风险从偶发变成了结构性诱惑。

激励不一致：增长优先于每股价值

提案4将高管薪酬与总ETH持有量挂钩，而非每股ETH。这一区别极为重要。总ETH指标奖励资产规模的增长，无论对股东稀释的影响如何。而以每股ETH为目标，则将管理层的激励与保护个别投资者的敞口相结合。

这一裂痕反映了一个更深层次的问题：BitMine是在优化资产积累，还是在追求股东回报？

NAV套利问题

随着BitMine的交易价格逐渐接近净资产值，股权发行的数学逻辑也在发生变化。股东担心，授权过剩会带来道德风险——管理层可能会在折价发行股份以加快ETH购买的压力下操作，因为授权允许这样做，且资本募集立即用于财库资产。

每次低于NAV的发行都造成了永久性流失：剩余股份的ETH支撑结构性下降，即使总持有量在增加。

直接持有与间接敞口

一些投资者现在质疑，持有BMNR股权是否比直接持有ETH更合理。理由是：持有BitMine增加了治理风险、稀释风险和股份发行风险，而纯粹持有以太坊则提供了更清晰的经济性。

这质疑了根本的价值主张——不是以太坊本身，而是通过一个结构上脆弱的股权工具持有它的合理性。

裂痕加深的地方

尽管受到批评，大多数持不同意见的股东仍强调对以太坊的持续信心。他们的要求很明确：在授予管理层一张空白支票（与加密货币最具波动性的资产之一挂钩）之前，建立更清晰的护栏。具体包括：

• 将授权股数的扩展限制在当前发行需求的定义倍数内
• 需要股东重新批准低于NAV的发行
• 将高管薪酬与每股指标挂钩，而非总规模
• 建立季度披露发行活动和NAV追踪

治理裂痕不在于资产策略——而在于股东保护措施是否跟得上管理层的灵活性。BitMine现在面临一个抉择：要么用具体的保障措施解决这些担忧，要么继续授权，结果可能正是公司希望避免的股东怀疑。