最昂贵的股票何时会出现调整？历史模式显示警示信号

美国股市目前的资产定价水平已达到自以往投机周期高峰以来未见的水平，估值已超越1929年股灾前时期和1999年科技繁荣时期。自4月8日以来，纳斯达克综合指数令人印象深刻地上涨了40%，这体现了这一轮反弹，主要由投资者对云基础设施和生成式AI技术的持续热情所推动。然而，这一现象也引发了一个令人不安的问题：我们是在对经济进行合理的再定价，还是正进入一个危险的泡沫区域？

估值极端：历史何时重演

历史上，当最昂贵的股票在指数中占据过重的权重并伴随极端估值时，市场通常会出现调整。1929年的市场高点预示着大萧条的到来，而2000年3月的纳斯达克高点——由“网络泡沫”明星推动——最终在三年内崩跌78%。如今的市场景象与那些时期相似：股价已脱离传统基本面，集中度达到前所未有的水平。

“七巨头”超级市值股票——包括英伟达、微软和苹果——现在在整体市场中的持仓比例创下纪录。这种集中度加剧了系统性风险：当市场情绪转变时，整个指数的下行压力也会随之增强。

牛市论点：这些估值是否合理？

然而，简单将当前的市盈率视为纯粹的投机行为，忽略了一个关键区别。与许多互联网泡沫时期的明星股不同，今天这些最昂贵的股票具有切实的盈利能力。英伟达就是一个典型例子：这家芯片制造商实现的盈利增长，或许可以合理解释其相较历史水平的估值溢价。

如果相信技术在经济中的结构性作用确实支撑了较高的市盈率，成长股依然具有吸引力。云计算和AI代表了真正的生产力变革——而非二十年前的虚幻承诺。

市场时机仍难以把握

大型成长股与小型价值股之间的表现差异，加上标普500的集中度指标，表明我们正处于未知的领域。是否这代表一种新的均衡状态，还是即将迎来波动的前兆，只有市场充分反映后才能得出结论。

纳斯达克的动能与历史估值极端之间的背离，形成了非对称的收益结构：存在相当大的下行风险，但只要盈利增长持续，上行潜力依然存在。