最近一段时间贵金属行情明显走强，黄金白银等避险资产轮番上涨。这波涨势背后其实反映的是市场对某些地缘冲突的担忧。

有意思的是，美债市场的反应看起来不温不火，这背后的逻辑值得玩味。市场目前处于观察阶段，重点关注相关方是否会采取实质性的反制措施，以及美国接下来还有没有更大动作。投资者在等，等局势明朗。

其实仔细看，短期美债和超长期美债的大部分价格调整早就发生了，那是去年关税战期间完成的。这一轮变化也成了当时美联储主席面临压力的重要背景。现在的市场反应相对平静，某种程度上是因为市场已经提前消化了相关风险。贵金属的强势上涨，恰恰说明避险需求仍在，但债市的平静则反映出市场对最坏情景的预期并未进一步升级。