最近看到很多人在讨论AAVE的反弹力度，怎么说呢，有点不如人意。但仔细看链上数据就有意思了。

从以太坊主网的情况看，AAVE上的ETH存款量已经突破300万枚，而且还在往400万枚的方向冲。不只是存款量，借贷市场的份额、活跃贷款的占比，AAVE都是绝对的龙头，在DeFi借贷这块基本占了半壁江山。这么强的链上表现，按理说价格应该有不小的涨幅才对。

但现实是，价格就是起不来。很多人就开始问问题，但问题其实不在AAVE本身。说白了，是整个环境不对。

DeFi这个赛道，天生就吃牛市的饭。一到牛市，TVL蹭蹭往上涨、交易量好看、故事也多，资金自然愿意给估值，什么都往上拉。现在呢？熊市反着来。官方天天说存款创新高，但这背后隐藏的真相是——整体TVL还在往下走。

TVL掉，说明什么？说明资金在撤退。资金往外流，市值能涨才怪。这是个很朴素的道理，没什么好隐瞒的。

所以在熊市阶段谈DeFi的性价比，本身就有点尴尬。不是AAVE不优秀，而是DeFi这个品类在熊市时期，就是回报率最低、风险系数还不小的那一类资产。这是宿命，没办法。

再加上DeFi的竞争确实很激烈。牛市的时候大家互相做朋友讲故事，熊市里就开始掉链子——团队出走、协议爆漏洞、黑天鹅频发，什么都可能发生。这种不确定性，本来就压低了整个赛道的估值。

AAAVE是个好项目，这一点没问题，但它的商业模式本质上就是为牛市量身定做的。在现在这个阶段，价格涨不动才是正常状态。熊市里，DeFi很难成为资金的优先选项。反过来也能解释，为啥MEME币在熊市里反弹最凶——因为它们的故事性、炒作空间、风险偏好都是相反的。