舒适系统能否在竞争激烈的暖通空调市场中保持利润率的持续增长？

Comfort Systems USA (FIX) 在2025年前展现出显著的利润率提升，前三个季度的毛利率达到23.6%，同比上涨340个基点。第三季度尤其实现了370个基点的强劲扩张，表明这是一种结构性转变，而非临时性增长。

推动利润率飙升的原因是什么？

利润率的提升源于三个相互关联的因素。首先，公司战略性地转向高价值垂直行业，特别是技术基础设施和先进制造。这些板块目前占收入的约42%，而之前为32%，主要由超大规模数据中心建设和AI驱动的基础设施部署推动。这类项目由于规模、复杂性和技术要求，能够收取溢价。

第二，Comfort Systems的订单积压反映了有纪律的增长。截至2025年第三季度，订单总额为93.8亿美元，同比增长65%，从56.8亿美元增长，环比增长15.5%。这种订单结构——高度偏重于技术和制造——几乎保证了公司在2026年仍将保持强劲的利润率。

第三，管理层愿意放弃低利润工作，根本改变了公司的盈利模式。公司不再追求量的增长，而是有选择性地投标那些能保持价格纪律、同时利用其分散的运营模式实现高效用工的项目。

在行业整合中的竞争地位

Comfort Systems与Carrier Global和AECOM等更大、更多元化的企业竞争，但仍具有明显优势。Carrier Global通过并购实现产品、控制和服务的整合，专注于电气化。而AECOM则凭借工程深度和全球布局，在大型基础设施项目中占据主导地位。

然而，Comfort Systems处于一个务实的中间地带。其收购策略与专业化的暖通空调（HVAC）和电气执行紧密结合，使其能够比更广泛的工程公司更快地捕获捆绑、时间敏感的项目。这种专注的方法已被证明优于在AECOM和Carrier Global偏好的领域竞争。

股票估值与未来展望

FIX的股价在六个月内上涨了81.5%，市盈率为30.93，优于行业同行。2025年和2026年的盈利预估分别为每股26.31美元和30.61美元，意味着同比增长80.2%和16.4%。这些增长反映了市场对利润率结构性改善的信心。

关键问题是：毛利率能否无限期保持在24%以上？虽然持续扩张面临挑战，但Comfort Systems在2026年前表现出强劲的现金创造能力、良好的可见性以及偏重高利润垂直行业的订单积压。证据显示，近期的增长代表的是结构性提升，而非周期性高峰——这使公司在短期利润波动中仍能保持远高于2024年前的基准水平。