CPI低好还是高好？11月通脹急转直下，全球市场上演"喜忧参半"的反应

週四美國公佈的11月消費物價指數傳來令人驚訝的數據：整體CPI按年增長2.7%，創下2021年初以來的最低水準，遠低於市場預期的3.1%。剔除波動較大的食品和能源因素，核心CPI更是只有2.7%，同樣低於預期的3%增速。乍看之下，這似乎是通脹戰取得勝利的信號，但市場的反應卻遠比想像複雜。

通脹數據"過度降溫"引發質疑，CPI高低背後的真相

所謂"CPI高好還是低好"，這個看似簡單的問題實則需要深入探討。低通脹確實意味著購買力保護、生活成本穩定，理論上對消費者有利。不過，一旦通脹下降過快，背後往往隱藏著經濟增長疲弱的信號。

美國勞工統計局公佈的數據出現了"異常停滯"——房屋類價格在兩個月內基本持平，這個佔CPI權重最大的組成部分突然失去上升動力。Capital Economics經濟師阿什沃思直指這一現象"非常異常"，他指出租金等更具持續性的服務類項目升勢突然停止，在非衰退時期極為罕見。

摩根士丹利經濟師加潘則指出，數據意外下滑可能反映商品和服務市場的疲弱，但他認為部分原因源於方法論問題——勞工統計局可能在某些類別沿用過去的價格數據，實際上假設通脹率為零。他的結論是11月數據波動較大，難以得出確切的通脹結論。換言之，這份數據的真實性有待驗證。

市場為何還是歡迎低通脹？聯準會降息預期推升股市

儘管通脹數據存在疑慮，但投資者還是選擇樂觀解讀。週四美股迎來全面上揚，三大指數集體走高——道指升0.47%、標普500指數漲1.16%、納斯達克100指數攀升1.81%。恐慌指數VIX下跌4.37%，2年期美債殖利率一度跌至3.43%創兩個月新低，10年期美債殖利率回落至4.12%。

低通脹直接推升的是降息預期。聯準會後續進一步降息的可能性被市場大幅定價，這對股市形成明顯的支撐作用。其中，記憶晶片生產商美光科技股價大漲超過10%，亞馬遜上升2.5%成為道指中表現最強的成份股，輝達和特斯拉分別漲1.9%和3.5%。

首次申領失業救濟人數數據也配合表現——截至12月13日止一周，首次申領失業救濟人數降少1.3萬人，至22.4萬人，略低於預期的22.5萬人。勞動力市場的穩定進一步鞏固了市場對"軟著陸"的信心。

歐央行踩煞車，英央行走完"舒適"降息路？

通脹降溫不只影響美股，全球央行的貨幣政策走向也在發生微妙變化。歐洲央行連續第四次會議維持利率不變，存款利率繼續維持在2%。根據外電引述的消息人士透露，基於最新的經濟增長與通脹展望，歐央行官員預計降息週期極有可能已經結束——在經歷了從4%高峰開始的8次降息後，除非再次發生重大衝擊，否則存款利率應能維持在2%水準。

英國央行則在週四議息後宣佈降息0.25%，把利率調低至3.75%，以5比4的投票結果通過。英央行行長貝利轉而投票支持降息，他指出利率處於逐步下行軌道上，每降息一次就愈難以做出決策，但通脹下降的態勢已進一步確立，降息有迴旋空間。貝利暗示，隨著央行接近維持通脹穩定的"中性利率"水準，降息與否的決策將變得更加膠著，因此他預計降息步伐將在某個時間點有所放緩。

歐股應聲走強，英股升0.65%，法國股市上漲0.8%，德國DAX 30指數漲1%。

加密貨幣與商品市場的分化表現

低通脹環境下，加密貨幣與傳統商品的表現卻出現分化。比特幣在24小時內下跌0.94%至85406美元，以太坊24小時內下跌0.25%至2825美元。相比之下，黃金跌0.15%報4332.5美元/盎司，WTI原油下跌1.48%報55.9美元/桶。

必和必拓行政總裁亨利在CNBC訪問中透露，銅在半導體、電子設備、建築、軍事等領域用途廣泛，市場總值年度3000億至4000億美元。銅需求預期至2050年將增長70%，但供應卻愈來愈困難——新發現礦區減少，新礦規模偏小、質素偏低，難以迅速開採。他對供應緊張狀況持續至明年甚至2030年頗有信心。紐約期銅今年累積上升34%，倫敦期銅上週五創每噸11952美元新高，瑞銀預期明年底銅價或高見1.3萬美元。

科技股估值風險成2026年最大懸念

德意志銀行的全球市場調查揭露了投資者心中真正的擔憂——與人工智慧相關的估值風險已成為2026年市場穩定性面臨的最大單一威脅。高達57%的受訪者認為，由於對AI的熱情消退導致科技股估值暴跌，是明年市場面臨的最大風險。

第二大擔憂是新任美聯儲主席可能推動激進降息並引發市場動盪的風險。緊隨其後的是對私人資本市場危機的擔憂，以及國債收益率可能超出預期上升的可能性。

在投資偏好方面，約71%的受訪者表示更願意將退休金投資於美國股市的其他部分，而非"七巨頭"科技股，這種偏好自2024年7月以來大致保持穩定。展望2026年，受訪者對市場回報的預期較為審慎，預計美股七巨頭明年平均回報率約7%，標普500指數平均漲幅接近7%，這是調查過去4年來錄得的最強勁展望。

企業財報喜憂參半，科技巨頭動作頻繁

運動品牌耐克盤後大跌近10%至59.2美元，第二財季營收124.3億美元同比增長0.6%，淨利潤7.92億美元同比下降32%，毛利率從上年同期的43.6%壓低至40.6%。

相比之下，Meta則在秘密研發代號Mango的新型圖像及視頻人工智慧模型，同步開發下一代文本大語言模型，預計於2026年上半年面世。甲骨文與OpenAI則在密歇根州數據中心專案取得突破，美國密歇根州監管機構批准電力供應商DTE為計畫建設的大型數據中心開發專案提供電力支持，該設施容量達1.4吉瓦。根據雙方說法，全美國合作規劃容量將超過8吉瓦，未來三年內預計帶來超過4500億美元的投資。

CPI低好還是高好的最終答案：取決於市場是否真正觸底

從週四的市場反應看，投資者對低通脹的詮釋已經明確——低通脹等於降息空間，降息空間等於股市機會。但經濟師們的謹慎態度提醒我們，這份通脹數據的真實性仍需驗證。如果12月數據出現反彈，市場可能面臨重新定價降息預期的風景。

簡而言之，CPI高好還是低好，答案並非絕對。適度的通脹（2-3%區間）通常被視為最健康的狀態，既不會侵蝕購買力，也不會因經濟過熱引發央行激進加息。而當通脹突然急速下行時，反而可能暗示經濟動能衰退，企業盈利壓力上升——這正是耐克財報的真實寫照。接下來的關鍵在於，12月數據是否會驗證11月的"異常停滯"，還是市場將面臨一波降息預期的反轉。