2025年以太坊上演了一场诡异的反差剧——技术一个劲地向前冲，币价却在走下坡路。从4900美元的高点跌到2900美元附近，跌幅接近40%。拉长时间轴看，565天里跌了13.92%，波动率甚至冲到了141%。这种技术向上、价格向下的割裂状态，确实让不少人看得一头雾水。

翻看以太坊的成绩单，Pectra和Fusaka两轮架构重构完成了，Layer2生态火得不行（Base链年收入都超过了传统企业的水平），RWA赛道也突破了20亿美元规模。按理说这些成就应该能撑起价格，但现实却给了个耳光。

病根其实在Dencun升级那一波。EIP-4844虽然干成了一件好事——Layer2的交易费直接砍掉了90%，但副作用也显现出来了：ETH从通缩变成了通胀。升级前日均能烧掉7000个ETH，升级后这个数字急剧下滑，现在发行量反而超过了燃烧量。曾经那个"超声波货币"的故事，基本就此落幕了。

更扎心的是，Layer2的成功反而分流了主网的收益，新公链在抢用户，连华尔街的大资金都把目光转向了比特币。以太坊就这样被边缘化了。

话说回来，以太坊也不是没有翻盘的底牌：技术优势摆在那儿，生态护城河也很深，RWA这个万亿级别的市场等着开发。问题是，这些能不能真的撑起价格，还是继续沦为配角，这事儿得看后续怎么走。