#稳定币市场发展 看到Hyperliquid的这组数据，有些感受想和大家分享。

2056亿美元的永续合约成交量，却只产生了8030万美元的手续费——3.9个基点的变现率。这个对比确实很扎心。同样的交易规模，Coinbase能赚到35.5个基点，Robinhood也是33.5个基点。差距不只是数字，背后反映的是两种完全不同的商业定位。

我最想提醒大家的是：交易所和经纪商看似都在做"交易"，但他们赚钱的逻辑差异极大。经纪商掌握客户关系、资金余额、融资借贷、订阅服务——变现维度宽；交易所本质是提供执行撮合——在竞争中这项服务会被持续压价。

Hyperliquid现在的困局其实是自我选择。通过Builder Codes和HIP-3把分销权分散出去，确实让生态繁荣了（三分之一的用户用第三方前端），但代价是第三方前端反过来会压低综合费率、掌控用户关系、甚至获得跨平台路由权。到那时候，交易所沦为薄利的批发清算通道。

最近的USDH和全仓保证金动作，其实就是在试图弥补这个缺口——从单纯的交易手续费转向余额和融资收益。这个思路是对的，只是转向的决心和力度有多大，还要看后续。

对我们稳健投资者来说，这个案例启示很深：不论在哪个平台，都要理解清楚自己的真实成本。有时候表面费率低，但如果平台丧失了造血能力，长期稳定性和创新能力都会受影响。选择那些有清晰、可持续商业模式的交易基础设施，对长期资产配置的安全性至关重要。