股市警报：为什么2026年可能挑战当今的牛市

市场估值达到危险水平，美联储官员对经济保持沉默

美国股市在2025年表现出色，标普500指数年初至今上涨约16%——几乎是长期平均水平的两倍。然而，在这看似乐观的背后，隐藏着令人担忧的现实：当前的市场估值已达到自互联网泡沫时期以来的高点，而央行近期的政策动向也显示出对经济基本面的担忧日益增加。

标普500指数的周期调整市盈率(CAPE)目前为39.2，这一数字在历史上通常预示着市场将出现回调。为了更好理解：自1957年该指标问世以来，月度读数超过39的情况仅发生了25次——大约占所有记录月份的3%。在这些高估值出现后，指数在随后的12个月内平均下跌4%，最糟糕的情况下下跌幅度甚至达到28%。

美联储内部异议显示经济不确定性

美联储12月的政策会议揭示了其领导层前所未有的分裂。虽然联邦公开市场委员会(FOMC)按预期将利率下调25个基点，但有三位决策者持不同意见——这是对更广泛经济挑战的无声警告，值得投资者关注。

这种分歧是历史罕见的。从2005年10月至2024年11月，FOMC成员基本达成共识。而此次三人同时表达异议，是自1988年6月以来的首次，According to Apollo Global Management的首席经济学家。

这些异议反映出政策制定者面临的困惑：

• 芝加哥联储主席Austan Goolsbee和堪萨斯城联储主席Jeffrey Schmid主张保持利率稳定
• 斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）则推动更激进的50个基点降幅

这种分歧反映了贸易政策带来的经济困境。政府的基线政策和相互关税措施将美国的平均进口税提高到自1930年代以来的最高水平——这几乎是现代货币政策的未知领域。关税的提高同时推升了通胀和失业率，使美联储官员陷入政策两难：降息可能加剧价格压力，升息则威胁就业。美联储无法同时解决这两个问题。

历史对高估值的启示

最具代表性的对比发生在1988年，当时也有三名FOMC成员持不同意见。然而，那一时期的经济环境与今天截然不同。随后，标普500指数在接下来的一年内上涨了16%，但当时的估值明显更为温和。

快进到今天。美联储主席鲍威尔在九月曾承认：“从许多指标来看……股票价格相当高估。”数据也充分显示了这一判断的先见之明。

当CAPE比率超过39时，历史上的表现多为谨慎偏向。未来12个月的回报率在16%的涨幅到28%的跌幅之间，但平均而言，结果是下跌4%。这一分布表明，虽然出现大幅上涨的可能性仍在，但失败的概率逐渐增加，市场更可能走弱而非走强。

2026年展望：为逆风做准备

这些因素的汇聚——高估值与政策不确定性——描绘出一个与2025年有天壤之别的局面。股市可能面临的逆风不容忽视，即使短期内仍有动能。

虽然过去的表现不能保证未来，但2026年的形势与当前年份有明显不同。估值已扩张，而政策环境变得更加复杂。这种组合历来对股东不利。审慎的投资者应重新评估仓位和风险承受能力。