两只股票的故事：为什么巴菲特减持银行股却加码披萨连锁店

在本季度令人惊讶的资本重新配置行动中，沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦揭示了一项引人注目的逆势操作：削减一家传统金融服务巨头的持仓，同时扩大对一家看似平凡的餐厅运营商的投资。数字背后讲述着投资格局中两条截然不同的轨迹。

伯克希尔哈撒韦近期重组背后的数字

伯克希尔哈撒韦在第一季度进行了显著的投资组合调整，显示出对不同资产类别信心的转变：

美银美林持仓减仓：该集团减持了48,660,056股，持仓比例减少7%。尽管有所缩减，美银仍是其投资组合中的第四大持仓，反映出残存的信心，但也显露出明显的犹豫。

多米诺披萨持仓增加：相反，伯克希尔增持了238,613股多米诺披萨，增长10%。虽然仍属于较小的持仓部分，但方向性投入已然明显。

这种再平衡反映了巴菲特退出花旗集团的动作——对传统银行业的有序撤退，值得关注。

美银美林：一家稳健企业面临逆风

表面上，美银美林展现出堡垒般的基本面。该机构在美国银行中拥有第二大国内存款基础，投资银行收入排名第三，并运营着全国最大的商户支付处理网络之一。近期季度业绩进一步巩固了这一优势：收入增长6%至274亿美元，GAAP盈利跃升18%至每股0.90美元。

公司对经济韧性的信心体现在其信贷损失准备金上：拨备15亿美元，与前一季度持平，低于市场普遍预期。CEO布赖恩·莫伊尼汉强调，“消费者表现出韧性，持续支出，信贷质量保持健康。”

然而，问题在于其股价的表现。美银美林股票在过去十年上涨了228%，但相较于更广泛的标普500指数，表现落后10个百分点——对于一家巨型金融机构来说，这是一个显著的落后。其原因很可能在于结构性逆风：净利息收入占其收入的超过一半。在利率可能下行的环境中，这一依赖成为一个重要的脆弱点。

估值方面也复杂化了。该股以1.7倍的账面价值交易，而十年中位数为1.5倍——尽管相对回报平平，但仍存在溢价。华尔街普遍预期每股$50 美元(的目标价为)，比当前的45.50美元(高出10%，但如此温和的目标难以为面临收入压力的机构提供合理的溢价。

多米诺披萨：出乎意料的表现者

多米诺的表现截然不同。这家披萨公司通过纪律严明的执行夺得了全球市场领导地位：优化供应链，建立区域自动化设施，利用人工智能预测订单和检测质量，并保持创新节奏，使得竞争对手如Papa John’s和必胜客在同店销售表现上落后。

巴菲特增加持仓的投资逻辑在于其长期回报：多米诺的股价在过去15年飙升了4230%，过去十年更是增长了346%——这一表现使得美银美林的可比回报几乎显得微不足道。

第一季度业绩表现参差：收入仅增长2.5%至11亿美元，未达预期)，但盈利跃升21%至每股4.33美元。管理层承认未达中期“Hungry for More”计划的目标——该计划旨在实现7%的年度销售增长、8%的年度经营利润增长（除汇率影响外）以及到2028年每年开设1100家门店。

公司实际上在第一季度关闭了8家门店，未达销售增长目标，但华尔街依然保持乐观。分析师普遍预计未来三年每年盈利增长9%，目标价中位数为(，比当前的447美元)高出11%。以26倍的市盈率来看，估值偏高——但历史表现显示，投资者一直低估了其执行能力。

更深层的战略洞察

巴菲特的再平衡动作意义深远。这一举动将资金从系统性重要的金融机构转向具有价格控制力和卓越运营能力的消费者品牌，反映了他几十年来一直倡导的主题：选择具有持久竞争优势、管理团队执行力出众的企业。

虽然美银美林作为金融巨头值得尊重，但在潜在的低利率环境中，其结构性挑战带来了显著的逆风。而多米诺则展现了持续创新、成本控制和市场份额扩张的力量——这些都是超越经济周期、实现持久价值创造的标志。