寻找最佳国债ETF：在当今市场中短期久期的理由

在构建固定收益投资组合时，大多数投资者过于关注收益率，而忽视了一个关键变量：久期风险。这一疏忽可能会使原本具有吸引力的收益流变成投资组合的负担。Vanguard 家族的国债ETF提供了一个有益的案例，说明短久期策略通常能带来更优的风险调整后回报。

理解久期：债券表现的隐藏驱动因素

从本质上讲，债券代表一种债务协议，发行人承诺在特定期限内偿还借入的本金加利息。这个偿还时间表——即久期——代表了投资者除违约风险之外的主要风险敞口。

考虑一个实际场景：当市场利率下降时，现有的高息债券价格上涨。相反，利率上升会导致价格下跌。这种逆向关系意味着，期限越长的债券价格波动越剧烈。例如，当利率上升1%时，30年期债券的损失会比3年期债券更为严重。

美国国债几乎完全消除了违约风险，因为美国政府享有几乎普遍的信用评级。然而，久期风险仍然是国债投资者的主要担忧。你的资金在固定利率下锁定的时间越长，面临的不利价格变动风险就越大。

比较Vanguard的国债ETF阵容

Vanguard提供多种以国债为重点的ETF，每个具有不同的久期特性：

• Vanguard短期国债ETF (VGSH)：目标1-3年久期，提供最低收益但最高的价格稳定性
• Vanguard中期国债ETF (VGIT)：维持5-10年久期，提供适中的收益和波动性
• Vanguard长期国债ETF (VGLT)：追求10-25年久期，收益较高但价格敏感度更大
• Vanguard延长久期国债ETF (EDV)：延长至20-30年久期，最大化收益但放大久期风险

历史上，收益率的层级关系遵循相同的模式：久期越长的基金提供更高的票息收入。然而，当前的利率环境已从根本上改变了这一计算。

为什么现在短久期更合理

数据显示，国债ETF的风险-回报特性发生了显著变化。当利率接近零时，延长到20年以上的久期所带来的收益溢价，弥补了额外的风险——投资者可以获得几个百分点的额外收入。而今天的环境则完全不同。

VGSH与延长久期替代品之间的收益差已压缩到不到1个百分点。持有VGSH的投资者几乎可以获得相同的收益，同时保持显著较低的组合波动性。历史价格波动图清楚显示：在加息周期中，长期基金经历了剧烈的回撤，而VGSH和VGIT则相对稳定。

即使短期基金的收益微不足道，它们仍然面临的资本风险要小得多。随着利率的正常化，这种风险缓解变得尤为重要。

投资组合构建的关键

在将债券纳入多元化投资组合时，投资者通常追求两个目标：收益生成和波动性抑制。债券与股票的低相关性使其成为在股市下跌时的重要缓冲工具。

投资组合的数学原则强烈倾向于保守配置。一个合理构建的固定收益配置应稳定整体回报，同时不牺牲有意义的收益。对于大多数配置者来说，最优的国债ETF不一定是收益最高的，而是能提供最适合投资目标的风险特征的。

对于绝大多数投资者而言，Vanguard短期国债ETF代表了收益与资本保护的最佳平衡。其优越的风险调整后回报，加上可靠的收益，使其成为债券配置的合理锚点。很少有情况需要超越中期久期的基金——额外的收益很少能弥补由延长久期策略带来的额外价格波动。

结论

久期是选择国债的决定性指标。在短期和长期基金几乎提供相同收益的环境下，选择变得毫无疑问。对谨慎投资者而言，最优的国债ETF应兼顾资本稳定和合理收益。通过关注如VGSH这样的基金，投资组合经理可以在实现收益和多元化目标的同时，避免不必要的价格风险。