#通货膨胀 看到鲍威尔最新的讲话，我脑子里闪过的第一个念头就是——这个故事我们好像在2008年、2015年、2020年都见过。

降息周期到头了。这次美联储很坦诚，点阵图摆明了：明年只有一次降息，后年也只有一次。换句话说，"预防性降息"这出戏已经谢幕。高盛的分析击中了要害——劳动力市场数据必须进一步走弱才能说得过去，但这个门槛被有意抬高了。

我在经历过几轮周期后，对这类转折点特别敏感。通胀"略显偏高"、通胀风险"偏向上行"这样的措辞，翻译成大白话就是：央行现在更怕通胀卷土重来，比怕就业恶化还怕。这是一个姿态的转变——从宽松向观望的转变。

历史告诉我们，这样的转折往往是市场重新定价的开始。比特币那波从9.4万突破后立即回落到9.2万，其实就是市场在消化这个信号。之前那一轮"只要降息"的预期被打破了，取而代之的是"看数据说话"的冷淡态度。

劳动力市场的确在降温——失业率上升、就业增长放缓、需求明显减弱。但问题是，这个"温度"到底要降到多低，美联储的鹰派才满意？没人说得准。而这种不确定性，往往会让市场走出最极端的波动。

经过这么多年的观察，我学会了一点：不是每一次降息都会推高资产价格。关键在于——市场期待的是什么，实际得到的又是什么。这一次，期待被现实无情地修正了。