节后开盘，白银直接刷新历史高位。乍一看是情绪推动，其实不然——这次背后是真实的"货物荒"。更严重的是，全球白银中转枢纽伦敦，正在被市场挤兑。

看一组数据就明白了。当前1年期白银掉期利率与美国利率的差值约为–7%。这听起来专业，但核心逻辑很直白：如果你想立刻拿到白银，成本会比等一年后交割高出7%。这在常规经济逻辑里根本说不通。要知道，实物白银存放有仓储费、保险费、资金占用费，"未来交割"理应更便宜才对。正常年份这个差值是正数，可现在竟然是负数，说明啥？市场已经开始对"纸面白银"产生怀疑。

伦敦白银市场怎么运作的呢？大量交易者手里拿的根本不是实物，而是"未分配白银"——听起来高大上，本质就是一张"我欠你白银"的纸面承诺，不对应具体哪一块银条。平时没人在乎，因为谁都不提货。但一旦有人开始兑现，把银条从金库搬出来，事情就露馅了：伦敦市场的"白银"大多只存在账本里，不在仓库里。这会形成连锁反应，越来越多拿纸面承诺的人开始恐慌——我要的是真银子，不要这张纸。

说穿了，伦敦的问题不是有没有银，而是同一根银条被写进了太多人的账本。

还有个细节值得留意，上海白银相对伦敦白银明显溢价。这种价差本身也在释放信号。