Opendoor对直销的赌注：这能否推动更轻量化的运营模式？

Opendoor Technologies Inc. (OPEN) 股票在过去六个月中实现了惊人的回报——上涨了1047.9%，远远超过同期行业下降2%的表现。但真正的故事不仅仅是股价动能；更是公司运营方式的根本转变。

D2C转型：为什么Opendoor要摆脱库存负担

多年来，像Opendoor这样的即刻购房平台依赖资本密集型模式：直接从卖家购买房屋，持有、翻新后再转售。这一策略需要大量的营运资金被库存占用。现在，Opendoor正走上另一条道路，通过加强其直达消费者(D2C)渠道——本质上建立一个点对点的市场，让买卖双方通过平台进行交易，公司的参与度最低。

早期测试的结果令人振奋。在十月中旬的一次试点中，涉及超过2000个新账户，D2C渠道的转化率是传统模式的六倍。到2025年第三季度，直接卖家交易已占平台评估房屋总数的20%以上。这表明，D2C渠道吸引了更高意向的参与者，愿意更快行动，自然提高了交易效率。

在运营方面，Opendoor已重新激活其平台上的D2C流程，并扩展支付选项，包括USDC结算，以减少摩擦、加快交易完成。其基本逻辑很简单：从拥有库存转向促成交易，这需要的前期资本更少，也减轻了持有天数的压力。

竞争格局：比较三种住房模型

为了理解Opendoor的转型，可以考虑两个在住宅市场上市的竞争对手：

**Offerpad Solutions, Inc. (OPAD)**几乎沿用传统的iBuying策略——直接购房并转售。这使Offerpad成为Opendoor最直接的竞争对手，也是衡量运营改善（如周转时间压缩和定价纪律）的自然基准。

**LGI Homes, Inc. (LGIH)**则采用不同的市场策略，作为一家技术驱动的建房商，而非纯粹的iBuyer。尽管如此，LGI通过展示自动化在建筑、物流和交付中的应用，降低成本、加快上市时间，从而间接竞争。对Opendoor的启示是：效率在价值链的每一步都至关重要，而不仅仅是获取环节。

Opendoor向D2C模式和轻资产负担的转变，部分解决了LGI自动化优势所突显的弱点——更快、更便宜地移动房屋仍然是竞争的必要条件。

估值：机遇还是警示？

尽管股价上涨了1047.9%，OPEN的估值指标仍然保守。该股的未来市销比(P/S)为1.23倍，远低于行业平均的4.77倍。这一折扣可能反映了低估，也可能是对公司实现轻资产转型能力的持续怀疑。

在盈利方面，2025年的共识预估有所改善：每股亏损预计为23美分，而去年为37美分。盈利的轨迹是真实的，尽管公司仍处于亏损状态。

目前，OPEN的Zacks评级为#4(卖出)，尽管近期股价表现强劲，但仍需谨慎。

更大的格局：D2C能否实现规模化？

Opendoor的战略转变取决于D2C交易是否能实现盈利规模化。早期数据显示——转化率提升6倍，第三季度渗透率达20%——表明市场确实有兴趣。如果公司能在保持这些转化溢价的同时扩大交易量，从库存所有者转变为交易促成者，可能会从根本上改善单位经济性，并开启公司追求的轻资产模式。

试点正在进行中。市场观察者和投资者可能会关注D2C渗透率是否持续上升，以及随着平台交易速度的提升，毛利率是否改善。