CRDO：从 Stellar 第二季度表现到新兴的 AI 基础设施项目——下一步是什么？

改变游戏规则的突破季度

Credo Technology Group Holding Ltd. (CRDO) 刚刚为投资者带来了一个划时代的时刻。12月1日发布2026财年第二季度财报后，股价上涨10.6%，第二天触及新的52周高点$213.80。但真正的故事不仅仅是价格的变动——而是数字所揭示的公司未来走向。

考虑CRDO的增长速度：收入跃升至$268 百万，年同比增长272%，环比增长20%。这远超管理层指引的$230-$240 百万。这30天内，CRDO上涨8.6%，跑赢电子半导体行业(3.9%)和更广泛的科技板块(0.8%)。即使是行业巨头如Broadcom (+5.7%)和Marvell Technology (+7.2%)也难以追赶，而Astera Labs在同期实际上下降了16.5%。

大家都忽视的盈利拐点

除了营收增长，利润率的变化同样令人振奋。非GAAP毛利润达到1.814亿美元，去年同期为4580万美元，而毛利率扩大410个基点至67.7%——超出预期，环比提升11个基点。非GAAP经营利润从833万美元激增至1.241亿美元，增长超过五倍。

现金流表现也传递出类似信号。经营现金流达到6170万美元，环比增加750万美元(，自由现金流为3850万美元。资产负债表显著增强：截至11月1日，现金及短期投资达到8.136亿美元，三个月前为4.796亿美元。

这种盈利转变意义重大，因为它表明CRDO已从以增长为导向的模式转变为可持续、现金创造的业务。这对长期投资者来说是一个关键的拐点。

AI基础设施需求如何重塑市场

推动CRDO表现的动力很简单：超大规模云服务商和数据中心运营商正以前所未有的速度部署AI基础设施。随着GPU集群规模向百万级单元迈进，出现了五个“关键任务”需求——可靠性、信号完整性、延迟、能效和总拥有成本。CRDO的架构正是为解决这些痛点而量身定制。

公司旗下的主动以太网电缆)AECs(业务正是这种动态的典范。这些电缆支持100G，正向200G每通道架构过渡，成为机架间连接的事实标准。优势何在？AECs的可靠性比光学解决方案高出1000倍，能耗降低50%，这一组合正在重塑数据中心基础设施的决策。

客户集中度也发生了重大变化。第二季度，四个超大规模云服务商的收入占比均超过10%，但第五个云服务商开始贡献初步收入，标志着多元化的重要里程碑。管理层指引显示，2026财年前四大客户都将实现显著的同比增长，表明需求持续强劲，客户集中风险降低。

超越AEC的产品组合扩展

CRDO近期的战略布局显示公司正考虑更宏大的目标。管理层推出了三大全新增长支柱，每个都代表数十亿美元的市场机会：

Zero-Flap光学结合激光连接技术与定制光学DSP技术，集成于Credo的软件套件中。这些解决方案已在实际数据中心试验中，预计在2026财年内向美国第二大云服务商提供样品。

**主动LED电缆)ALCs(**利用微型LED技术，提供与AEC相当的可靠性和能效，支持最多30米的行规模网络连接。样品预计在2027财年开始，收入贡献目标定在2028财年。管理层预期，ALC市场规模可能超过当前AEC市场的两倍。

OmniConnect变速箱优化外部数据单元的连接，解决另一关键基础设施层面的问题。

总体而言，CRDO目前在五个高增长细分市场运营——AECs、IC解决方案)重定时器和光学DSP(、Zero-Flap光学、ALCs和OmniConnect变速箱。这一组合的总可寻址市场已超过)十亿，约为18个月前的三倍。

短期动能是真实的

管理层的前瞻指引进一步确认了积极的趋势。CRDO预计第三季度营收在$335-$10 百万$345 ，中值环比增长27%，并预计2026财年同比增长超过170%，净利润将实现四倍增长。光学DSP板块预计将显著扩展，特别是在50G和100G每通道设计中，200G架构的潜在增长空间更大。

但阻力同样值得关注

集中风险依然存在。虽然CRDO已实现对五大超大规模云服务商的多元化，但三到四个客户占据大部分收入，任何客户支出变化或内部解决方案开发都可能对业绩产生重大影响。新支柱(Zero-Flap光学、ALCs、OmniConnect)在2027-2028财年前难以带来显著收入，因此执行延迟可能进一步压缩时间表。

预计2026财年非GAAP运营费用将同比增长约50%。如果收入增长放缓，利润率压缩的风险就会增加。此外，CRDO的乐观预期在很大程度上依赖于持续的AI基础设施投资。虽然当前增长速度非常快，但这种支出周期性与AI资本支出周期相关，一旦初期建设完成，可能会出现放缓。

竞争压力也在加剧。Broadcom、Marvell Technology以及新兴的Astera Labs都在开发竞争方案。宏观经济的不确定性也增加了不可预测性。

重要的估值问题

以未来12个月的市销率28.97倍计算，CRDO的估值远高于电子半导体行业的平均7.92倍。作为对比，Broadcom的市销率为20.49倍，Astera Labs为22.62倍，Marvell为9.43倍。目前的股价似乎已充分反映了大量由AI驱动的上涨潜力，有限的下行空间。

结论：暂时持有，但保持警惕

CRDO作为纯粹的AI基础设施受益者，具有差异化技术、加速的财务表现和不断扩大的终端市场，展现出有吸引力的长期前景。利润率的提升、现金流的增长以及云服务商基础的扩大都支持一个积极的长期观点。

然而，溢价的估值、多重竞争以及宏观经济的不确定性，限制了短期的上涨空间。Zacks评级为#3(持有)，CRDO处于中间位置——既不是直接卖出，也不是在当前水平的明确买入。

**对潜在投资者而言：**耐心等待更有利的入场点是明智之举，避免仓促建仓。

**对现有股东而言：**只要你的投资期限是数年，并且能承受AI基础设施支出周期性带来的风险，长期基本面支持持有，度过波动期。