英伟达失去优势，竞争加剧：AI芯片领导者能否保持优势？

关键要点

• 英伟达股票在11月下跌了12.6%，市场情绪转向对AI行业估值的担忧
• 谷歌的Gemini 3由内部研发的TPU芯片驱动，而非英伟达GPU，证明定制芯片可以有效竞争
• 尽管第三季度盈利大幅增长，但关于英伟达是否能长期保持其高端市场地位的问题仍然存在

11月的下跌及其触发因素

AI行业在11月迎来了一次现实检验，英伟达成为更广泛调整的焦点。这家半导体巨头的股价从10月底到11月底下跌了12.6%，尽管公司发布了又一份强劲的财报。这种稳健的财务表现与股价疲软之间的背离，揭示了市场参与者更深层次的担忧。

投资者的反应不仅仅是对英伟达表现的反应——他们还在质疑AI繁荣的当前轨迹是否能支撑起资本密集型的投资。整个人工智能基础设施生态系统都受到审视，英伟达的高估值尤其暴露无遗。

谷歌对英伟达芯片主导地位的挑战

11月焦虑的真正导火索来自Alphabet宣布的最新AI模型Gemini 3。这个发布之所以特别重要，不仅在于模型的能力，更在于其训练方式。

不同于依赖英伟达昂贵GPU基础设施的竞争对手，谷歌使用自己定制的芯片——TPUs，专门为大规模语言模型训练中的矩阵运算设计。这个消息对英伟达多头来说，立即带来了冲击。

这些专用处理器提供了一个令人信服的替代方案。谷歌的TPUs在制造成本上更具优势，运营成本也远低于市售GPU解决方案。它们代表了大规模垂直整合——能够针对特定工作负载优化硬件，而不是依赖通用计算平台。

这一发展挑战了英伟达的核心投资逻辑。虽然英伟达的GPU在原始性能和多功能性方面仍占优势，但Gemini 3的优质输出引发了一个令人不安的问题：如果像谷歌这样的大规模公司能在定制的专用芯片上打造具有竞争力的模型，英伟达的主流产品为何还能维持高价？

基本面强劲与市场悲观情绪的碰撞

11月的下跌具有讽刺意味的是，英伟达的基本业务并未表现出任何疲软。该公司第三季度交出了一份许多人认为极佳的成绩单——营收和利润同比及环比都实现了爆炸式增长，毛利率甚至接近软件公司水平，而非传统芯片制造商。

然而，市场选择忽视这些指标，暗示投资者目前对英伟达估值的定价不仅仅基于财务表现。这种背离反映出一个关键转变：关于增长可持续性的疑问，现在比当前的强劲表现更受关注。

后续展望

12月带来了一些缓解，英伟达股价在月初上涨了约4.3%，恐慌性抛售有所减缓。然而，推动11月调整的潜在压力仍未解决。

短期来看，前景相对稳定。没有令人信服的证据表明英伟达的订单减少或客户正在转向其他产品。AI应用的基础设施建设仍在继续，英伟达仍是大多数进入该领域企业的首选。

但长期来看，局势更为不确定。英伟达的整体估值依赖于其持续的增长速度和市场领导地位。虽然短期指标仍然支持其前景，但一些逆风因素值得关注：主要科技公司逐步推出竞争性的定制芯片，规模化AI投资的实际经济回报尚未验证，以及市场周期的历史规律最终会考验即使是最强公司的韧性。

英伟达在11月的12.6%回调可能只是暂时的，但这也表明投资者开始要求的不仅仅是令人印象深刻的季度数字。他们在质问：AI泡沫是否能无限膨胀，还是当前的估值已经反映了乐观预期，而现实尚未证明这一点。