可可能摆脱需求低迷吗？彭博指数纳入与供应变化描绘出一幅喜忧参半的图景

3月ICE NY可可期货(CCH26)今日上涨+187点(+3.28%)，而3月ICE伦敦可可#7(CAH26)上涨+148点(+3.59%)，延续了强劲的三周多涨势。两周的上涨趋势已将价格推升至3.5周高点，但市场的基本面动态比单纯的看涨突破更为复杂。

为什么需求才是真正的阻力

巧克力销售状况极为不佳。好时CEO承认万圣节季节性销售“令人失望”——这是一个关键指标，因为万圣节的销售额占美国全年糖果销售的近18%，仅次于圣诞节的收入重要性。这一万圣节的情绪完美反映了行业内消费者需求的减弱。

这种痛苦也在全球范围内蔓延。亚洲第三季度可可加工量同比暴跌17%，仅为183,413吨，创下九年来第三季度最低产量。欧洲也未幸免：第三季度可可加工量同比下降4.8%，至337,353吨，创下十年来第三季度最低水平。即使是北美，尽管同比增长3.2%至112,784吨，但由于新加入的报告公司，数据被高估。真正的巧克力糖果销售量才是真正的反映——截至9月7日的13周内，北美巧克力销售比去年同期下降了超过21%。

供应缓解：剩余过剩减少和指数催化剂

国际可可组织(ICCO)在11月底给市场带来意外惊喜，大幅下调2024/25年度全球可可剩余过剩预测至仅49,000吨，比之前估算的142,000吨下降了73%。产量指引也从4.84百万吨收紧至4.69百万吨，显示在多年的巨大过剩压低价格后，供应变得比预期更紧张。

更直接的价格支撑来自于2024年1月开始纳入彭博商品指数(BCOM)。纽约可可期货进入这一广泛追踪的基准指数，激发了被动商品基金的战略性买入。花旗集团估计，这一结构性资金流在一月的第一周可能会推动多达$2 十亿美元(流入纽约可可期货市场——这是市场提前布局的重大偏离。

库存收紧缩小了安全垫

由ICE在美国港口监控的实物可可库存已大幅收紧，周一降至1,675,801袋，创下8.75个月新低。同时，来自全球最大产国象牙海岸的可可到港量也在下降。政府数据显示，从10月1日至12月7日，已装运804,288吨可可，比2023年同期的819,425吨下降了1.8%。

然而，西非的天气仍可能成为供应的放大器。象牙海岸和加纳的农民报告称，理想的天气条件——雨水与阳光交替——促进了树木开花和荚果发育。行业观察人士指出，西非的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，这是主要收获季节刚刚开始，可能会带来充足供应的明确信号。

关税与监管的变数

特朗普政府在11月中旬决定取消对除美国本土商品外的商品（包括可可）征收的10%互惠关税，消除了市场的看跌压力。同样，欧洲议会于11月26日批准将森林砍伐法规)EUDR推迟一年，保持了对面临环境限制的可可产区的进口渠道，避免了短期供应紧张的风险。

尼日利亚的产量挑战是唯一具有实质性结构性阻力的因素。作为全球第五大可可生产国，预计2025/26年度产量将同比下降11%，从344,000吨降至305,000吨。

结论

可可价格的最新上涨反映了指数纳入的乐观预期和剩余过剩的收紧预期——并非需求疲软的解决方案。在全球巧克力销售稳定和加工量恢复之前，任何反弹都仍然容易受到基本消费压力的影响。