全球糖过剩会推动价格下跌吗？供应激增如何重塑市场

糖期货今日下滑，市场正应对不断增长的过剩故事。3月纽约世界糖#11 fell 0.16 points (-1.06%) while March London ICE white sugar #5下跌3.20点(-0.75%)，反映出对供应激增的看空情绪。

印度因素：产量激增与出口限制

印度糖厂协会爆出猛料：自10月1日至12月中旬的产量同比激增28%，达到7.8百万吨，预示可能创纪录的丰收。真正的震惊之处在于？印度食品部将2025/26年度的糖出口上限定在1.5百万吨，低于之前预期的2百万吨。这形成了一个奇怪的矛盾：国内大量生产与人为的出口限制相遇，随着库存增加，最终可能对全球价格施加压力。

印度繁荣的驱动力很简单。该国经历了五年来最强的季风，累计降雨量达937.2毫米，比正常水平高出8%。这推动了产量预测在31-35.3百万吨之间，同比增加近19-25%。印度国家合作糖厂联合会甚至预测，如果种植面积如预期扩大，产量可能达到34.9百万吨。

有趣的是，国内乙醇需求的减少也对糖有利。糖厂协会将用于乙醇生产的糖估算从5百万吨下调至3.4百万吨，释放出更多甘蔗用于糖的生产。然而，这些剩余的机械设备仍在为全球价格制造阻力。

巴西的纪录轨迹与泰国的稳步攀升

巴西依然是关键因素。该国官方作物预测机构Conab将2025/26年度的预估从11月的44.5百万吨上调至45百万吨。最近，Unica报告称巴西中南部产区(的产量)在11月上半月同比增长8.7%，达到983万吨，截止11月中旬累计产量达39.179百万吨，同比增长2.1%。

美国农业部外国农业服务局预测，巴西2025/26年的产量将创纪录地达到44.7百万吨，同比增长2.3%。这是一个庞大的产量，已进入供应充裕的市场。

泰国，全球第三大产糖国，也在持续增加产量。泰国糖厂商公司预计产量同比增长5%，达到10.5百万吨，延续上一季的势头，当时产量为10.00百万吨。美国农业部预测2025/26年度产量甚至更高，达10.3百万吨。

全球过剩爆发

真正的故事在这里：相互矛盾的过剩预测，都指向同一个方向——价格下行压力。国际糖组织预测2025/26年度将出现1.625百万吨的过剩，而上一季则出现2.916百万吨的赤字。这是一个剧烈的转变。值得注意的是，ISO在8月曾预测仅有23.1万吨的赤字，三个月内前景大幅恶化。

糖贸易商Czarnikow进一步估算，2025/26年全球过剩高达8.7百万吨，高于9月的7.5百万吨。与此同时，美国农业部预测，全球产量将同比增长4.7%，达到189.318百万吨的纪录，而消费增长仅为1.4%，为177.921百万吨。这一差距至关重要。

预计全球库存将同比增加7.5%，达到41.188百万吨，为供应压力增添了另一层。

能源动态与乙醇关系

原油走弱出人意料地起到双重作用。原油价格下跌压低乙醇价格，理论上可能促使糖厂优先生产糖而非燃料酒精。然而，同样的原油压力反映出更广泛的经济疲软——可能抑制消费增长预期。原油近期触及1.75个月低点，增加了商品板块的整体疲软。

巴基斯坦及更广泛的供应背景

虽然巴基斯坦不像印度、巴西或泰国那样主导全球糖市场，但其产量趋势对区域动态和总供应量仍有影响。随着主要生产国的产量增加，小国的贡献也在叠加，强化了过剩的叙事。

趋势十分明显：印度产量从五年低点反弹，巴西创纪录，泰国稳步扩张，全球过剩取代了去年的赤字。对于糖贸易商来说，数学很简单——充裕的供应配合温和的需求增长，通常意味着价格的单向走低。问题不在于是否存在下行风险，而在于市场在找到平衡点之前会重新定价到何种程度。