高收益CEF策略：为什么2025年13.7%的股息收入仍然具有意义

2025年债券市场的叙事似乎很简单：利率上升和价格下跌势在必行。然而，逆向投资者知道，当传统智慧变得过于拥挤时，市场往往会反向转变。不要假设更高的利率已经锁定，聪明的资金应考虑反向操作：债券可能会反弹，出乎市场共识的意料。

考虑10年期国债收益率。尽管关于加息和政策转变的讨论不断，但其一直在3.3%到5%之间波动，近期交易范围更紧，限制在3.6%到4.7%的区间内。目前水平约为4.2%，几乎没有戏剧性的空间。更聪明的做法是？屏蔽噪音，遵循纪律性策略：当收益率飙升时，增加债券仓位。

逆向基金的风险调整后回报优于开放式基金

当研究封闭式基金(CEFs)而非传统共同基金时，这一策略尤为具有吸引力。两者的区别极为重要。以PIMCO的旗舰总回报基金为例，该基金使创始人Bill Gross成为家喻户晓的人物。然而，在过去十年中，这只著名的基金仅实现了20.1%的回报——年化仅2%的表现，连普通投资者都觉得尴尬。

真正的亮点在于PIMCO的其他CEF产品。**PIMCO Dynamic Income Fund (PDI)**在同期内实现了119.6%的回报——是总回报基金的六倍。这种超越表现反映了CEF管理人在信用市场中灵活部署资本的能力，而不像传统基金那样受到赎回限制。

PDI目前的收益率为13.7%，几乎让10年期国债的变动变得无关紧要。当你获得如此丰厚的股息时，政府债券收益率的微小波动就像背景噪音。

竞争管理者正在重塑高收益市场格局

由Jeffrey Gundlach管理的DoubleLine Capital，在两个知名CEF中运营，收益率水平相似。值得注意的是：多年前，Gundlach和Gross曾就潜在合作展开激烈讨论。Gross拒绝了这个想法，打趣说Gundlach当时管理的资产规模为$55 十亿，像“拉脱维亚或爱沙尼亚”——一个迷你王国。这两人从未合作，投资者从他们持续的竞争中受益。

**DoubleLine Yield Opportunities Fund (DLY)专注于次级投资级信用，那里机构投资者如养老金无法涉足。通过接触传统投资者无法持有的债券，管理人可以谈判获得更优的风险调整回报。DLY目前的收益率为8.5%，而其姐妹基金DoubleLine Income Solutions (DSL)**的收益率为10.2%。

这种机会的出现，是因为非评级债券的发行人会直接接触像Gundlach这样的专家，就像小公司可能会向沃伦·巴菲特寻求资本一样。只有专业的CEF具备灵活性和规模，才能高效捕捉这些机会。模板化的ETF根本无法竞争。

市政债和信用债提供超越国债的多元化

市政债券也是一个有吸引力的角度。**Nuveen Municipal Credit Income (NZF)**的收益率为7.3%，但对于应税投资者来说，这个数字被低估了，因为他们可以享受市政税收豁免。该基金随着债市整体回调，出现回撤，为追求收益的投资组合提供了入场点。

对于寻求纯信用敞口的投资者，**FS Credit Opportunities (FSCO)**则完全不同。不同于传统CEF，FSCO发放私募市场贷款，基金可以设定有利的合同条款。虽然FSCO已运营超过十年，但直到最近两年才作为公开交易的CEF出现。这一新颖性带来了5%的折扣，尽管其月收益率为10.7%。

该基金的布局时机尤为合适。随着对更有利于并购的监管环境的预期，私募信贷的管道将会扩大。FS Investments的管理层指出，企业曾经处于“观望”状态多年，但现在预计交易量将加快。这一背景支持FSCO的股权在收入持续性和资本升值方面的潜力。

收入投资者的未来之路

这五只CEF只是当今每月支付机会的部分样本。它们结合了具有吸引力的当前收益率和结构优势，传统基金无法匹敌。对于有信心在债市重新定价之前将资金投入固定收益的投资者来说，这些工具为2025年及以后提供了具有吸引力的风险回报。

市场往往会奖励在被忽视的板块提前行动。这些高收益CEF，折扣交易，提供13.7%及以上的派息，可能正是这样的机会。