DRAM芯片制造升级，ASML能否靠EUV工具提升利润率？

ASML的故事不只是EUV光刻机的技术垄断，更关键的是它如何从芯片制造产业链的升级中获利。

当行业聚焦逻辑芯片（logic）迭代时，DRAM领域的技术进步正成为被低估的利润增长点。ASML在2025年第三季度的毛利率同比增长80基点至51.6%，背后的推动力正在悄然改变。逻辑芯片仍占系统销售的三分之二，但DRAM产业的EUV采用速度在加快——尤其是AI相关的高带宽存储芯片，对工艺精度要求越来越高。

为什么DRAM成了ASML新的利润杠杆？

传统观点认为DRAM是低利润业务，但这个认知正在过时。随着存储芯片向更高密度架构演进，DRAM制造商必须采用EUV工艺。与此同时，逻辑芯片的先进节点需要多层EUV曝光，这推高了工具利用率，也增加了软件升级和服务需求。这些重复收入的毛利率往往高于初期系统销售。

DRAM的EUV渗透率上升直接意味着更高价值的系统订单。极紫外光刻工具本身价格远高于深紫外工具，EUV销售占比越高，ASML的平均订单价值就越高。从2025年全年看，ASML预计销售增长约15%，毛利率接近52%，这反映出EUV需求的持续强劲。

第四季度的指引透露了什么？

ASML预计Q4收入在92亿欧元至98亿欧元之间，环比增幅达26.3%（中位数）。同期毛利率预期51-53%，环比改善40基点。这些数字暗示EUV出货和高利润服务业务的双重推动——代表着DRAM制造端对先进工艺的真实需求在释放。

行业生态中的其他参与者

虽然ASML垄断了EUV光刻机供应，但芯片制造设备领域并非一家独大。Applied Materials提供刻蚀和沉积工具，随着AI芯片设计日趋复杂，其工具帮助制造商实现更小节点和更高效能。KLA Corporation则专注工艺控制和检测系统，确保制造良率。这两家公司的表现某种程度上反映了下游芯片制造的景气度——包括DRAM升级的节奏。

估值与市场预期的分歧

ASML股价6个月涨幅33.3%，超越科技板块的22.2%涨幅。但其远期P/E比33.76高于板块平均27.76，这种溢价能否持续取决于增长能否兑现。2025年一致预期EPS同比增39.3%，2026年仅增3.8%——这表明市场对长期增速的担忧。过去30天，2025年预期被上调，2026年却遭下调，反映出对近期EUV周期见顶的谨慎态度。

底线

DRAM工艺升级和AI芯片需求为ASML的EUV工具创造了新的增长领地。当服务收入和安装基数同步扩大时，ASML的利润结构有望逐步优化。不过估值已充分反映乐观预期，投资者需要密切监控DRAM制造商的实际投资计划，以及EUV渗透率是否能如预期那样加速。