BJ's Wholesale Club 与 Costco：估值差距为何对你的投资组合至关重要

仓储俱乐部模式已证明其持久力，但并非所有会员零售商都一样。BJ’s Wholesale Club (NYSE: BJ) 和 Costco Wholesale (NASDAQ: COST) 都在同一领域运营，但市场对它们的估值差异巨大。对于寻求仓储行业敞口而又不愿支付Costco溢价的投资者来说，BJ’s提供了一个有趣的案例研究——但这需要谨慎审视。

估值脱节：讲述故事的数字

首先映入眼帘的是：BJ’s的市盈率约为19倍，市销率约为0.6，而Costco的市盈率高达44倍，市销率为1.4。这不是一个温和的溢价——而是一个鸿沟。每个投资者都在问：BJ’s被低估了吗，还是存在合理的差距？

答案在于理解推动该行业增长的因素。Costco 2025财年的业绩描绘了一幅持续占据主导地位的画面：营收2752亿美元，同比增长8.2%。在最近一个季度，剔除油气和汇率影响后，可比销售增长达到6.4%。与此同时，BJ’s在2025财年前九个月实现了159亿美元的营收，同比增长仅为4.3%，剔除油气后可比俱乐部销售增长温和，为2.6%。

这种增长差异是Costco估值溢价的基础。

BJ’s近期表现：复杂的信号

在最新的季度报告中，BJ’s实现了53.5亿美元的营收，同比增长4.9%。可比销售增长1.1%，但剔除油气波动后调整为1.8%。

亮点是会员费激增9.8%，达到1.263亿美元——这是该商业模式的关键指标。较高层级会员的采用和年初实施的费率提升推动了这一增长。对于公开市场的BJ’s投资者来说，会员费的加速增长意义重大，因为它表明定价能力和客户忠诚度。

但情况变得复杂。运营利润下降4.8%，至2.184亿美元，而净利润下降2.4%，至1.521亿美元。原因包括：新俱乐部扩张带来的劳动力和场地成本上升、广告支出增加以及折旧费用上升。管理层还面临去年同期因法律和解带来的比较基数优势。

有一线希望的是：数字化支持的可比销售同比增长30%，现在占总销售的比重远高于以往。

BJ’s的增长前景

管理层将全年调整后每股收益指引上调至4.30-4.40美元(，此前为4.20-4.35美元)，并维持2025财年的可比俱乐部销售增长2-3%的预期。CEO Bob Eddy表示对进入假日季“保持动力”充满信心，将BJ’s定位为“价值和便利的目的地”。

这里的叙述是谨慎乐观的，但与Costco的轨迹截然不同。

规模优势的理解

Costco在全球运营超过900家仓库，在美国和加拿大具有稳固的市场地位，且国际市场增长迅速。BJ’s运营不到300家俱乐部，主要集中在东海岸。这种规模差异并非微不足道——它带来了更强的供应商议价能力、更好的品牌认知度，以及每个门店更高的销售额。

沃尔玛的山姆会员店也是另一股竞争压力。在竞争激烈的市场中，BJ’s必须证明其能维持持久的竞争优势并加快收入增长，才能支撑更高的估值倍数。

投资论点：价值股还是估值陷阱？

对于已经深度持有Costco股票或不愿支付44倍市盈率的投资者来说，BJ’s值得考虑。目前的估值对于一家拥有正向可比销售和不断增长会员收入的会员零售商来说，并不算过高。你实际上是在用增长速度换取估值缓冲。

现实的权衡是：增长放缓换取较低的估值风险。BJ’s需要证明其能扩大利润率并维持3%以上的可比销售增长，才能在估值范围内上升。在此之前，它仍是一个获得公开仓储俱乐部敞口的稳健选择，但并非稳赚不赔的投资。