可可市场的混合信号：供应反弹而需求减弱

周三可可期货交易反映出主要市场货币走势的分歧。纽约3月合约上涨49点，涨幅0.90%，主要受美元走软推动，货币指数跌至5周低点。相反，伦敦3月可可合约下跌28点 (-0.69%)，英镑升至5周高点，压制以英镑计价的价格。这种货币驱动的分歧凸显了汇率变动仍然是全球交易商品价格的关键驱动因素。

供应恢复施压价格下行

西非的生长条件成为可可估值的重要阻力。科特迪瓦和加纳的农民报告称，近期的降雨模式结合充足的阳光，加快了可可树的开花周期和荚果发育。蒙德利兹披露，西非可可荚果数量目前比五年平均水平高出7%，显示出在主要收获季节到来之前的强劲产量潜力。

来自全球最大可可生产国的装运数据进一步巩固了供应恢复的说法。10月至11月期间，科特迪瓦港口的可可到港量为718,451吨，同比去年同期的734,026吨下降2.1%。然而，国际可可组织（ICCO）11月21日的报告极大地改变了市场情绪。ICCO将2024/25年度全球可可剩余预测修正为49,000吨——与之前的142,000吨剩余估计形成鲜明对比——并将产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这是四年来首次预计出现剩余，紧随2023/24年度的494,000吨赤字，为60多年来最大赤字。

库存水平提供有限支撑

尽管基本面对生产商有利，但仓库库存的减少提供了有限的价格支撑。由ICE监控的美国港口可可库存降至1,685,929袋，为8.5个月来的最低点。然而，这一库存下降似乎不足以抵消供应恢复的前景，交易者仍然关注西非丰收前景的扩大。

需求恶化加剧逆风

主要加工地区的巧克力消费指标显示出需求的挑战。亚洲可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最差的第三季度表现。欧洲加工商第三季度的研磨量为337,353吨，同比下降4.8%，创下十年最低水平。北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内下降超过21%，第三季度的研磨活动仅增长3.2%，主要受新数据贡献者的影响。赫尔希（Hershey）的CEO将今年万圣节的巧克力销售形容为“令人失望”，这一点尤为引人关注，因为万圣节在美国年度糖果销售中占比近18%，远高于圣诞节。

抵消因素：尼日利亚产量下降

来自世界第五大可可生产国尼日利亚的潜在利多因素出现。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比收缩11%，从2024/25年的估计344,000吨降至305,000吨。9月的出口量保持持平，年度为14,511吨，表明短期内出口增长有限。

政策不确定性增加复杂性

近期的监管决策引入了额外变量。上周，欧洲议会批准将其森林砍伐法规 (EUDR) 延期一年，允许继续从非洲、印度尼西亚和南美的高森林砍伐地区进口农产品。同时，特朗普政府取消了此前宣布的对非美国生产的商品（包括可可）征收的10%互惠关税，以及对巴西进口商品的40%食品关税——这是一个重要发展，因为巴西是全球前十的可可生产国之一。

目前，可可市场面临的压力主要来自：供应不断增加和全球需求减弱的双重影响，抵消了尼日利亚结构性供应紧张和库存条件有限的因素。价格走向可能取决于西非丰收量的快速实现程度，以及巧克力需求是否稳定或进一步恶化。