美国银行今年迄今上涨23.1%：推动动力的原因——以及接下来会发生什么？

美国银行 BAC 今年表现令人印象深刻，年初至今上涨23.1%，并在2024年基础上继续攀升30.5%。然而，仍有疑问：这轮强劲的上涨是否意味着股价已到顶，还是有更深层次的原因支撑持仓？

为了解答这个问题，我们需要同时考察公司的竞争定位和宏观经济环境对其轨迹的支持。虽然美国银行（BAC）落后于摩根大通 JPM (年初至今上涨31.9%)，以及花旗集团 C (年初至今上涨53.2%)，但其始终跑赢更广泛的标普500指数——这表明其涨幅根植于基本面实力，而非单纯的行业轮动。

估值仍有进入空间

在深入探讨增长催化剂之前，估值情况值得关注。美国银行目前的12个月滚动市净率（P/TB）为1.98倍，低于行业平均的3.07倍。这一折扣尤为显著，尤其是与摩根大通的3.17倍估值相比——表明投资者尚未完全反映出BAC的复苏预期。

与此同时，近期分析师对盈利的预期已上调。现在预计2025年每股收益为3.80美元，2026年为4.35美元，分别增长15.9%和14.5%。在当前股价水平下，该股相较同行具有显著折价，为价值投资者提供了潜在的布局窗口。

支撑增长的三大结构性利好

1. 利率环境与净利息收入（NII）走势

美联储今年已两次降息，预计还将再降25个基点。这一路径与2024年更激进的100个基点降息周期形成鲜明对比。对于像美国银行这样对利率敏感的银行来说，较低的利率通常会压缩净利息收入（NII）——但管理层的指引显示其具有韧性。

美国银行预计2026年NII将实现5-7%的同比增长，得益于固定利率资产的再定价和融资成本的下降。随着借贷活动在宽松的金融环境下加快，以及监管资本要求的放宽，银行的贷款增长应会稳健。管理层目标是在中期实现贷款年复合增长率5%，存款增长4%。

相比之下，摩根大通预计2025年NII为958亿美元，同比增长超过3%，而花旗集团预计2025年NII增长5.5%。这三家银行都展现出在低利率环境下调整的能力，而不会出现大幅的利润压缩。

2. 网点网络扩展作为竞争护城河

在数字银行盛行的时代，美国银行逆势而为，战略性地押注实体网点。该行在国内运营3,650个金融中心，自2019年以来新开了300个网点，并对超过100个进行翻新。更值得注意的是，自2014年以来已进入18个新地理市场，计划到2028年再开设6个新市场。

这一扩张带来了实际成果：在新市场新增170个金融中心，带来数十亿美元的存款。其逻辑很清晰——客户越来越重视本地、值得信赖的顾问和关系深度，即使日常交易多在数字渠道完成。这种混合模式推动了核心存款的稳定、交叉销售效率和增长区域的账户获取。

结合每年超过十亿美元的技术投资（重点在人工智能、自动化和网络安全），美国银行正在构建一套差异化的基础设施，竞争对手难以迅速复制。

3. 资本运用与股东回报

美国银行已通过今年的联邦储备压力测试，并将股息提高8%，至每股28美分，连续五年实现年度增长（复合年增长率8.83%）。此外，管理层还批准了一项10亿美元的股票回购计划，近期每季度将投入45亿美元。

这一资本投入反映了管理层对盈利轨迹的信心，也直接支持股东回报的提升。

中期盈利能力与战略重点

管理层提出中期目标，预计年盈利增长约12%，基础是55-59%的效率比和多元化的收入来源。投行业务尤为值得关注。经历2022-2023年的低迷后，尽管年初受关税波动影响，2025年并购活动已反弹。银行目标是实现投行业务费用的中单个位数的复合增长，以及市场份额的50-100个基点提升，基于2025年前三季度已实现的136个基点的份额增长。

财富管理、中小企业银行和国际扩张也是未来的增长点，而另类投资产品（包括私募信贷）则拓宽了收入基础。

资产质量：值得关注的阻力

需要密切关注的一个方面是信贷质量。美国银行的信用损失准备金持续上升——2022年激增115.4%，2023年增长72.8%，2024年增长32.5%，2025年前九个月仍在增加。净核销也在2023年加快74.9%，2024年增长58.8%。

持续升高的利率压力削弱了借款人资产负债表，而部分关税相关的通胀压力也威胁到信贷的未来走向。管理层对此保持警惕，但改善仍依赖于宏观经济的稳定和利率的最终下降。

结论：为何美国银行仍具吸引力

即使今年至今涨幅巨大，美国银行的股票仍值得成长型投资组合考虑。估值相对同行的折扣、结构性改善的净利息收入、多元化的收入增长以及积极的资本回报，共同构筑了一个具有吸引力的风险回报格局。

当然，信贷风险和短期利率波动带来的短期扰动不可忽视。但中期的基础——以成本控制、技术赋能和地理扩张为支撑——支持管理层实现12%的盈利增长目标。

在股价低于行业估值倍数、盈利有望实现两位数增长的背景下，美国银行获得Zacks Rank #2(买入)评级。对于寻求具有防御特性且具备上行潜力的大盘金融股敞口的投资者来说，目前的风险-收益比是有利的。

注意：本分析基于最新预期修正期的共识预期。实际结果将取决于宏观经济状况、信贷质量变化和监管政策发展。