贵金属反弹减弱，央行释放政策耐心信号

商品市场周四短暂休整，贵金属在央行言论转变和美元重新走强的背景下回吐近期涨幅。2月COMEX黄金下跌9.40点，(-0.21%)，3月COMEX白银回落1.682点，(-2.51%)，反映出本周早些时候白银三周大涨创纪录高点后的获利了结。

贵金属的回调并非由市场整体疲软驱动——股市实际上在周四上涨，减少了对传统避险资产的需求。更为重要的是，主要央行的鹰派信号重塑了前景。欧洲央行行长拉加德将欧元区经济描述为“韧性十足”，而英格兰银行行长贝利则暗示进一步降息的门槛已升高。这些评论共同表明货币宽松周期可能接近尾声，给受益于低利率的资产带来压力。

美元在经济信号混杂中反弹

美元指数(DXY)周四小幅上涨+0.05%，尽管盘中波动。美国每周首次申请失业救济人数下降13,000，至224,000，符合预期，为美元提供了一定支撑。然而，通胀数据低于预期，形成了相互矛盾的动态：11月CPI同比上涨+2.7%，(低于+3.1%的预期)，核心CPI仅上涨+2.6%，为4.5年来最低。

这些经济数据的疲软最初对美元构成压力，市场解读为偏鸽派的美联储政策信号。加之12月费城联储制造业景气指数意外下降至-10.2，远低于+2.3的预期，也加剧了美元的压力。这些疲软数据已开始反映市场预期：掉期市场显示1月27-28日FOMC会议降息25个基点的概率为27%。

然而，美元仍设法反弹，受欧元/美元走软的支撑，周四下跌-0.14%。欧元最初在欧洲央行维持利率在2.00%不变并将2025年欧元区GDP增长预期从1.2%上调至1.4%后反弹，但这种涨势未能持续。彭博报道，欧洲央行官员认为降息周期“很可能已经结束”，导致欧元走低。此外，德国宣布明年国债发行将增加近20%，达到创纪录的5120亿欧元($601 billion)，以支持扩大政府支出，施压欧元情绪。

日元走强考验美元/日元；日本央行加息预期

美元/日元周四下跌-0.08%，日元受到两大因素支撑：美国国债收益率走软和市场预期日本央行将收紧政策。市场目前定价日本央行周五会议加息25个基点的概率为96%，使得日元对任何鹰派意外反应尤为敏感。

日本财政担忧部分限制了日元的升值。共同社报道，日本政府考虑在2026财年发行超过120万亿日元($775 billion)的创纪录预算，质疑其长期货币政策的独立性。

央行支持与市场技术面抗衡

尽管周四表现疲软，贵金属仍受到多方面的结构性支撑。英国央行周四降息25个基点，提振了黄金和白银作为通胀对冲的需求。机构买盘持续强劲，中国央行11月储备增加30,000盎司，至7410万盎司，连续13个月储备增长。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，比第二季度增长28%。

白银面临自身的供应动态，11月21日上海期货交易所仓库库存降至519,000公斤，为十年来最低水平。基金持仓也有所改善，白银ETF多头持仓在周二反弹至近3.5年高点，此前曾受到清算压力。

地缘政治不确定性和关税担忧持续支撑贵金属需求，而对特朗普可能任命更偏鸽派的美联储主席的担忧——彭博报道国家经济委员会主任凯文·哈塞特可能成为候选人——可能预示2026年货币政策将趋于宽松。特朗普表示，美联储主席的任命将在2026年初公布。

除了这些政策因素外，美联储自身的流动性操作仍受到关注：自上周五以来，央行每月购买数十亿美元的国债票据，增加了货币供应压力，并为其他价值存储手段提供了结构性支撑。