台积电能否在全球扩张的同时维护其利润率？

台湾的芯片制造巨头即使在积极建设海外生产设施的同时，仍持续创造令人印象深刻的利润。台积电正在美国、日本和德国建立新的晶圆厂——这是一项战略转型，旨在捕捉AI和先进计算处理器需求的激增，同时避免地缘政治供应链风险。

权衡之下？海外运营成本要高得多。公司正为短期利润压缩约2%的情况做准备，随着这些设施的产能逐步提升，利润率可能扩大到3-4%。但令人惊讶的是：尽管面临这些阻力，台积电2025年第三季度的毛利率实际上扩大到59.5%，同比增长170个基点。管理层预计第四季度毛利率将在59%到61%之间，意味着中值同比再增长100个基点。

那么，台积电如何在这些扩张成本下保持如此健康的利润率？公司主要依赖三个因素：规模经济、制造自动化以及所在国家的政府补贴。随着这些新厂的产量逐步提升，每片芯片的成本应会显著下降。台积电似乎有信心，到这些海外晶圆厂满负荷运转时，利润差距将大大缩小——足以支撑前期投资的合理性。

收入增长势头未见放缓

数据支持管理层的信心。台积电第三季度收入达到331亿美元，同比增长40.8%。华尔街普遍预期这一增长势头将持续，2025年的收入预计将增长33.7%，2026年为20.6%。AI芯片需求带来的顺风仍然强劲——客户积极寻求地理多元化的供应商，以满足2nm和A16等尖端节点的需求，而台积电正处于首选合作伙伴的位置。

竞争对手动作频频

英特尔和环球晶圆在晶圆代工市场也在积极布局。英特尔正大力投资其晶圆厂部门，开发其18A工艺(大约1.8nm等效)，公司声称其性能和能效将优于台积电即将推出的N2代。与此同时，环球晶圆虽然专注于成熟节点，但在边缘计算和嵌入式系统中的AI应用需求显著增长。公司正扩大在美国和欧洲的产能，以吸引寻求供应链多样化的客户。

估值与展望

今年迄今，台积电股价上涨约54.1%，远超整体计算机和科技行业的28.9%的涨幅。从估值角度看，台积电的远期市盈率为25.06——实际上低于行业平均的29.03——表明市场尚未充分反映海外运营效率提升带来的长期利润潜力。普遍盈利预期预计2025年增长43.9%，2026年增长20.2%。虽然近期的估算略有下调，但基本的增长逻辑依然稳固。

真正的问题是：台积电能否在全球扩张中完美执行，同时保持其卓越的运营水平，使其成为全球领先的代工芯片制造商？如果利润率在海外成本上升的情况下仍能保持甚至扩大，台积电的股东可能会随着市场认识到其盈利能力的持久性而获得显著的估值提升。