远期合约解释：为什么期货市场显示上升的价格曲线

Contango背后的核心机制

当你交易商品——原油、小麦、金属——时，实际上是在同时面对两种不同的价格。现货价格是你今天支付的立即交割价格。但也存在一条未来价格的阶梯，代表买卖双方就未来某个时间点的交割达成的价格。

当这条价格阶梯向上倾斜时，就形成了Contango。离未来越远，合约价格越高。投资者实际上是在说：“我们愿意在未来支付更多，而不是现在。”这种向上的曲线是Contango市场的标志性特征。

为什么会出现Contango？四大驱动因素

理解引发Contango的原因，有助于你预判市场走势：

通胀预期。 当通胀率较高时，投资者会锁定更高的未来交割价格，因为他们预期现货价格也会上涨。与其在六个月后用今天的美元支付油价，不如提前锁定价格，避免到期时支付更高的成本。

供需意外。 想象一下，出现作物歉收或供应链中断的消息。买家会竞价推高未来价格，以确保在供应紧张之前获得货源。相反，丰收季节带来大量供应，导致现货价格暴跌，而期货价格仍然高企——这就是典型的Contango。

存储和持有成本。 实物商品的持有并非免费。保险、仓储、预防变质等成本都在增加。企业通常发现，支付溢价以获得未来交割的商品，比今天以低价购买并承担数月持有成本更划算。这种结构性成本自然推动了Contango的形成。

市场不确定性。 没有人喜欢意外。当波动性高或市场状况不明时，买家更倾向于锁定已知的期货价格，而不是赌博现货价格会如何变动。这种风险规避行为强化了Contango的定价。

Contango与Backwardation：市场的两面

Contango有一个对应的反面：Backwardation。在Backwardation中，期货价格随着交割日期的推远而下降。投资者今天支付的价格高于未来预期支付的价格——完全相反的曲线。

Backwardation通常意味着市场存在恐惧或紧迫感。它通常出现在：

• 投资者预期供应即将激增
• 需求将大幅下降
• 通缩$100 价格下跌$115 威胁经济

在商品市场中，Backwardation较为少见，因为通胀和存储成本会自然推高价格。Contango是默认状态。只有在市场出现剧烈动荡时，比如COVID-19油价危机，需求骤降、储存空间耗尽，才会出现Backwardation。

心理层面的差异也很重要：Contango反映看涨情绪——价格和需求将上升(，而Backwardation反映看跌情绪——价格和需求将下降)。

将Contango转化为利润和储蓄

对消费者而言： 如果你能提前识别市场中的Contango，就能占得时间优势。油价处于Contango？考虑现在购买燃料或预订便宜的机票，趁价格还未上涨。建筑材料显示未来合约价格上升？提前囤积木材和建材，以避免施工成本飙升。

企业也会如此操作——在Contango期间提前采购，以避免未来支付更高的价格。

对投资者而言： Contango带来套利机会。如果你认为市场高估了期货合约的价格（由于Contango），可以：

• 卖空高估的期货合约
• 等待到期
• 以较低的现货价格买入
• 获得差价利润

例子：一份原油期货价格为90美元/桶，但你预测实际现货价为85美元。如果判断正确，你每桶可以赚取(。

商品ETF陷阱： 大多数商品ETF通过滚动期货合约追踪价格——它们不断卖出即将到期的合约，买入远期合约。在Contango期间，每次滚动都可能以更高的价格进行。这样，ETF在不断的“折价”中亏损，拖累整体收益。成熟的交易者会在Contango剧烈时做空这些ETF，从而在ETF价值因不断不利的滚动而缩水时获利。

真实案例：COVID-19油价Contango

2020年的疫情提供了典型的Contango示例。油价需求一夜之间崩塌——没人飞行、没人开车。但炼油厂和油田平台无法立即停产。生产持续，而需求骤降，造成供应过剩。

现货价格暴跌，甚至一度出现负价格——供应商实际上付钱让买家接手油品，因为储存空间已满。

然而，期货合约仍然保持高位。投资者明白，这次中断是暂时的。随着经济逐步复苏，需求会回升。现货价格为负、期货价格为正的巨大差距，形成了庞大的Contango，也带来了大量的交易机会。

Contango的影响超越商品

虽然Contango主要是商品和期货市场的现象，但其影响会波及其他领域。股票投资者应关注商品市场的Contango，以获取行业表现的信号。油价的剧烈Contango可能利好能源公司，但对航空和物流企业则可能不利。你可以据此调整你的投资组合。

更广泛的教训：Contango教会你市场如何将时间、风险和稀缺性定价到未来合约中。

主要风险与限制

押注Contango存在实际风险。预测持续多久的Contango非常困难。市场状况可能迅速逆转——供应冲击、需求激增或政策变化都可能在一夜之间使期货曲线崩塌。基于Contango持续存在的假设进行的交易，可能会迅速失败。

此外，持有商品ETF的投资者要注意，Contango会逐渐侵蚀财富。不断不利的合约滚动会随着时间积累，尤其在长时间的Contango期间。

任何基于期货的策略都需要严格的风险管理。Contango的价格只是市场的预期，并非保证。

何时识别Contango

当期货价格在多个交割日期上持续高于现货价格时，就可以认定为Contango。曲线的形状能告诉你市场的状态——陡峭的斜率意味着强烈的Contango；平缓的斜率则表示市场中性。理解市场处于Contango还是Backwardation，将改变你对商品交易中时机、定价和机会的看法。