TSM 神话：为什么算法讨厌基本面喜欢的东西

当台积电于12月10日公布11月营收数据时，算法交易者做了他们最擅长的事——恐慌。股价因一个数据点暴跌6%：环比营收下降6.5%，11月营收为新台币3436.1亿元(约109.3亿美元)。对于一个反应头条新闻而没有上下文的自动系统来说，这看起来像麻烦。但深入挖掘，故事完全反转。

算法遗漏的季节性故事

台积电驱动着两个不同的营收引擎，理解它们之间的差异对于解码为何11月的下滑实际上是可预测且无关紧要的至关重要。

智能手机行业遵循日历节奏。苹果和竞争对手在9月和10月提前下单芯片，以满足假日需求。到了11月，这一库存热潮自然减退。这种季节性波动并非警示信号——它是消费电子的节奏。

与此同时，公司的另一个引擎完全按照不同的时间表运作。面向AI数据中心的高性能计算(HPC)全年运转，独立于假日周期。在第三季度财报中，台积电披露了一个关键门槛：HPC现在占总营收的57%。这一结构性转变意味着AI动力引擎已成为公司的主要增长驱动力，超越了周期性的智能手机业务。那种吓跑交易者的季节性下滑，实际上只是噪音，掩盖了更为重要的现实。

数字讲述真正的故事

投资者对6.5%的月度下滑反应过度。但看看同比表现：2025年11月的营收比2024年11月增长了24.5%。这种背离才是真正的指标。

现在来看第四季度的数学。管理层指引第四季度营收在322亿美元到334亿美元(大约新台币万亿$1 。10月和11月合计为新台币7111.09亿元)约226.4亿美元(，台积电大约需要来自12月的新台币9,550亿元)约95.5亿美元$300 。近期的月度表现持续超过这一门槛。达到指引——甚至超越它——不是可能性，而是概率。

所谓的“失误”只是10月异常强劲的表现。那不是弱点；那是连续强劲的数学结果。

管理层的信心不容忽视

行动胜于言辞。台积电最近宣布计划将股息提高到每股约97美分，预计2026年4月支付。在资本密集的半导体行业中，在所谓的低迷期增加股息是罕见的。公司通常在增长不确定时囤积现金。

这一前瞻指引是管理层向股东传达他们预期持续且强劲的现金流。当审查内部订单簿的高管承诺更高的派息时，他们是在押注未来。股息提升反映的是信心，而非担忧。

估值不匹配

这里出现了机会。尽管股价下跌，市场可能低估了这家企业：

当前交易指标：

• 市盈率：约29.5倍
• 毛利率：59.5%(每美元销售利润保持60美分)
• 年初至今营收增长：超过30%

对于一家资本密集、几乎具有垄断特征的企业来说，这些利润率非常出色。通常，拥有这种组合的公司会获得远高于30倍市盈率的溢价估值。此次回调创造了一个罕见的窗口，使得股价低于其结构性价值。

每股价格远低于分析师平均目标价355美元，意味着潜在上涨空间超过23%。华尔街的共识似乎已经吸收了基本面，而算法驱动的市场尚未完全反映。

这对AI超级周期意味着什么

不能忽视更广泛的背景。我们正处于AI基础设施建设的早中期阶段。数据中心在全年不断建设和升级，资本持续流入半导体制造能力，对先进芯片的需求也在不断加速。

台积电是这个供应链的瓶颈——先进半导体生产的关键守门人。只要AI发展持续，台积电的结构性增长引擎将持续运转。

智能手机订单的季节性下滑？暂时的。数据中心需求的扩张？结构性且持久。市场将两者混为一谈，为有纪律的投资者创造了一个区分噪音与信号的买入良机。

传说11月营收下降意味着麻烦。实际上，台积电的竞争护城河和AI驱动的增长叙事依然完整。