西非可可供应激增，尽管产量面临阻力，仍对市场造成压力

可可期货市场本周正处于矛盾信号的交织中，短期价格压力来自于收获条件改善，但在作物周期后期出现的结构性供应担忧则成为另一股压力。理解这些交叉力量需要同时考察近期天气展望和长期供应轨迹。

当前市场定位

3月合约反映出谨慎的情绪：纽约可可价格跌至1.5周低点，下跌88点 (-1.48%)，而伦敦3月合约下跌48点 (-1.11%)。本周持续的抛售主要源于全球最大可可产区大气条件的有利因素。象牙海岸和加纳的农民报告称，生长模式达到最佳状态——常规降雨和充足阳光的结合，预示着在 Harmattan 季节高峰期之前，荚果发育强劲。

这种农业优势的实际影响已在供应指标中显现。象牙海岸港口到港数据显示，截至12月14日交付的可可总量为895,544吨，同比仅微增0.2%，但主要收获期尚未开始。巧克力制造商 Mondelez 独立验证，西非地区当前荚果数量比五年平均水平高出7%，且“明显高于上一季”，显示出巨大的生产潜力。

供应充裕与需求现实的矛盾

使这种看空供应的叙述变得复杂的是下游可可消费的持续疲软。第三季度的研磨数据描绘出需求乏力的严峻局面：

• 亚洲可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度水平
• 欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨，为十年来最差的Q3
• 北美巧克力销售量在截至9月7日的13周内暴跌超过21%

尽管如此，需求的萎缩并未得到战术性支撑——北美第三季度研磨量增长3.2%，但这一数字受到新加入报告参与者的影响。基本的消费状况仍然低迷，万圣节巧克力销售未能令主要制造商如好时公司满意，尽管节日销售占美国年度糖果收入的近18%。

政策与供应架构

欧洲议会11月26日决定将 (EUDR) 反森林砍伐法规推迟一年，无意中支持了可可供应的增加。通过推迟针对与森林砍伐相关商品的农业进口限制，欧盟政策制定者保持了对非洲和印度尼西亚可可生产的准入，确保在价格疲软时期供应充足。

相反，尼日利亚作为全球第五大产国，正面临结构性供应限制。尼日利亚可可协会预测，2025/26周期的产量将下降11%，从今年预计的344,000吨降至305,000吨。这一预期的次级供应地区的赤字，与西非的丰富供应形成鲜明对比。

前瞻指引与市场驱动因素

分析师的修正显示投资者面临的复杂供应计算。花旗集团最近将其2025/26年全球剩余预测从9月的134,000吨下调至79,000吨——这是对中期供应收紧的重大调整。 Rabobank 也将其2025/26展望从11月的328,000吨下调至250,000吨。

这些削减紧随国际可可组织在11月下旬的重新评估，将2024/25年的剩余量从142,000吨大幅下调至49,000吨，同时全球产量也从4.69百万吨下调了2.9%。这是市场四年来首次出现盈余，此前2023/24年度出现了494,000吨的巨大赤字——是60多年来最大的一次——当时全球库存与研磨比率达到了46年来的最低点。

技术与结构性支撑

当ICE上市的库存水平降至九个月低点的1,642,801袋时，可可期货获得了一定的支撑，为供应恢复的叙事提供了基础价格支撑。更为重要的是，纽约证券交易所的可可即将被纳入彭博商品指数，从1月开始，这可能成为一个转折点。花旗集团估计，这一被动指数的资金流入在1月的第一周可能会向纽约可可期货注入约$2 十亿美元——这是一个重要的技术催化剂，推动了近期五周的高点。

市场展望

可可市场似乎被两股相反的力量所左右：一方面，西非有利的生长条件短期内压低价格；另一方面，中期供应收紧和指数资金流入可能稳定或推升估值。交易者在监控这一商品时，必须权衡近期有利的农业条件与供应平衡中的结构性赤字，以及全球需求仍然低迷的动态。