为什么锌价在2024年飙升13%：供应紧缩的故事

锌在2024年实现了稳健的回报，从年初每公吨(美元2,621美元)上涨至12月31日的每公吨2,979美元——上涨13%，成为基础金属中表现最强的品种之一。但在这些 headline 数字背后，是由供应限制而非需求基本面驱动的更为复杂的市场叙事。

改变一切的精矿短缺

2024年锌价的真正故事集中在一件事：严重的锌精矿短缺，影响到中国冶炼厂的原料供应。由于这些设施占全球精炼锌产量的50%以上，上游的任何中断都具有放大效应。

这场短缺迫使冶炼厂在有限的原材料上展开竞价战。绝望之情在处理费（refiners支付给加工厂的费用）中表现得淋漓尽致——到4月初，加拿大的Teck Resources与韩国锌公司达成协议，每公吨仅支付US$165 美元，较2023年下降40%，也是自2021年以来的最低水平。一些加工厂甚至将收费降至每公吨US$0 美元以下，以争取合同。最终，14家主要冶炼厂同意采取减产措施，预计2024年的精矿需求将减少近100万吨。

价格波动：上半年涨势难以持续

2024年上半年，锌价最初受到“风险偏好”情绪的提振。关于能源转型和AI数据中心对铜需求的看涨言论，推动伦敦金属交易所（LME）(金属篮子在4月和5月上涨。5月21日，锌价达到US$3,139.50，为上半年最高点。

但这轮涨势缺乏基本面支撑。投资者对美国联邦储备局（Fed）在初夏降息的希望过早，降息被推迟到9月。同时，中国的建筑行业——占用超过50%的精炼锌用于镀锌钢生产——持续恶化。7月新房销售同比下降19.7%，削弱了看涨的叙述。到第二季度中期，涨势已耗尽。

下半年：仓库争夺战与极端波动

下半年开始时，锌价为US$2,928.50，随后进入剧烈波动期。8月7日触底至US$2,581.50，随后在10月2日反弹至US$3,198，为全年最高点。这种波动反映了两股相互竞争的力量：

看涨催化剂：大型机构从LME仓库大量购买精炼锌。到年底，这些交易累计从LME网络中移除了超过106,775吨，剩余库存仅为154,125吨，为2023年11月以来最低水平。业内观察人士指出，主要锌贸易商和冶炼商Trafigura可能在其中扮演了角色，但该公司拒绝置评。

看跌阻力：尽管冶炼厂减产，但2024年上半年全球精炼锌市场仍过剩228,000吨。大部分库存流入LME仓库，尽管实体市场出现紧张，但价格仍受到压力。

需求问题依然存在

这里有一个令人不舒服的事实：锌价上涨并非因为需求强劲，而是由于需求疲软。中国和欧洲的建筑行业——占据镀锌钢消费的主要部分——仍然低迷。尽管政府试图刺激，但中国房地产危机依然持续，欧洲则面临持续的高通胀和疫情后高企的利率。

这种结构性疲软表明，年末的锌价反弹很大程度上是技术面/市场机制的结果，而非基本面驱动的牛市。LME仓库的大规模采购制造了人为的紧张局面，支撑了价格，但潜在的需求指标依然疲软。

2025年的展望

对2025年的预期主要取决于建筑行业的复苏，特别是中国。如果住房市场稳定，欧洲经济条件改善，精炼锌的需求可能最终赶上当前的价格水平。然而，截至年末，市场仍在3,000美元以上区间震荡，12月31日收盘价为US$2,978.50——显示交易者对基本面前景仍存不确定性。

2024年的锌市更多是由供应端扰动造成的人工底价，而非经济增长驱动。密切关注2025年前的中国建筑数据和LME仓库水平——这两个因素很可能决定锌价是否能维持当前水平，或面临新一轮过剩压力。