2025年的加密相关上市公司股票市场出现了明显的两极分化。

一边是挖矿和算力公司的狂欢。BitMine(BMNR)成了最大赢家，全年涨幅高达345%，堪称黑马中的黑马。Iris Energy(IREN)和Cipher Mining(CIFR)也不甘示弱，分别收获了200%-300%的涨幅。这波上涨背后有几个推手：市场热点事件轮番登场、公司战略资产公告频出，加上投资者对算力需求相关企业的持续看好，资金不断涌入。

反观另一边，情况就有点惨了。那些主要押注特定代币叙事或者前期涨幅过高的公司，2025年纷纷跳水。Sol Strategies跌了88%，Fold跌75%，Strategy(前身为MicroStrategy)也下跌了44%。为什么会这样？分析师的解读很一致：叙事热度消退、前期涨得太猛导致获利回吐、市场重新审视基本面。具体来说，投资者开始关心资产负债表是否被稀释、收入质量如何、对加密市场波动的风险敞口有多大——这些基本面问题在之前的狂欢中被忽视了。

这种分化清晰地反映了整个加密市场正在发生的思路转变：从纯叙事驱动向更理性、更看重实际产生能力的方向靠拢。