当一只股票在没有业务基本面改善的情况下上涨了320%：Opendoor Technologies的故事

无法解释的反弹

Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) 2025年开盘价为1.59美元，6月跌至0.51美元，然后飙升至6.70美元——全年涨幅高达320%。乍一看，这似乎是一个经典的成功故事。但实际上，故事完全不同。

这只股票的爆炸性上涨并非由突破性的财务业绩或变革性的业务发展驱动。而是由散户投资者在Reddit和X等社交媒体平台上的协调行动推动，将Opendoor变成了一个投机的游乐场。这一模式此前在GameStop和AMC中也曾出现——当狂热消退时，两者最终崩盘，散户投资者蒙受重大损失。

核心问题：破碎的商业模式在破碎的市场中崩溃

Opendoor的业务模式简单但高风险。公司直接以低于市场价从卖家手中购买房屋，然后试图以盈利的方式转售。这对绝望的房主来说具有吸引力——Opendoor可以在短短两周内完成交易，消除传统房地产交易的不确定性。

致命的缺陷在于：这种模式只在房产价值上涨时才有效。当市场转向时，亏损会迅速累积。

目前，住宅房地产行业正处于自由落体状态。根据最新数据显示，仅十月就有528,769个卖家多于买家——这是有史以来的最高不平衡。经济不确定性上升和就业市场疲软，使潜在买家望而却步。在这种环境下，Opendoor的直接购买策略反而成为了负担，而非资产。

这不是理论上的问题。Zillow和Redfin——Opendoor最大的两个竞争对手——在2021年繁荣期结束后也放弃了这种商业模式。Zillow在其房产组合上的亏损变得如此严重，以至于整个公司面临破产风险。然而，Opendoor仍坚持相同策略，希望新领导层能扭转局面。

财务现实：亏损不断扩大而非缩小

2025年第三季度揭示了残酷的真相。Opendoor的收入同比下降33%，至$915 百万，仅售出2,568套房屋。更令人担忧的是，库存减少了一半，降至3,139套——这是管理层在敌对市场中的防御性姿态。

底线是真实的：仅第三季度就亏损$90 百万，使2025年前九个月的累计亏损达到$204 百万。公司现在每售出一套房，平均都在亏钱。

更糟糕的是：Opendoor的毛利率——扣除直接购房和售房成本后剩余的利润，但在运营费用之前——在2025年实际上比2024年还要恶化。公司唯一实现盈利的希望是大幅增加交易量，但这意味着亏损的扩展速度快于收入的增长。

即使在2021年超低利率环境下，联邦基金利率接近0.1%，Opendoor在整个繁荣周期中也一直亏损。这表明公司面临的问题比短暂的市场环境更为深层。

新CEO的赌注：AI和市场平台策略能否拯救局面？

今年九月，Opendoor任命Kaz Nejatian为CEO，他曾在Shopify和Meta Platforms任职。他的任务是：利用人工智能加快买卖周期，减少公司对市场波动的暴露。

更雄心勃勃的是，Nejatian计划将Opendoor从直接购房者转变为一个买卖双方直接连接的市场平台。这一转变将产生交易费，同时最大限度减少库存风险——一种理论上更优的商业模式。

问题在于时机。这些战略举措需要执行、市场接受和持续投资。而与此同时，Opendoor在近期最糟糕的房地产周期中，仍在核心业务上大量亏损。

2026年展望：降息可能还不足以扭转局面

自2024年九月以来，美联储已六次降息，理论上应当刺激房地产市场活跃。然而，历史告诉我们，救济不会迅速到来——降息的积极效果需要时间在经济中传导。

即使住房需求反弹，Opendoor的历史也令人警醒。公司在2021年历史性繁荣期间一直亏损。两个主要竞争对手退出了整个行业，因为他们无法实现可持续盈利。这些事实表明，即使市场条件有利，也未必能拯救Opendoor的直接购房模式。

要让Opendoor的股价合理，必须同时发生两件事：住房需求显著恢复，以及公司的毛利率大幅改善。这两者都没有保证。一者不确定，二者结合？极具投机性。

投资理由：散户热情与基本面现实的对比

由散户推动的反弹总有终结。它们快速膨胀，占据头条，然后在参与者转向下一个故事时消散。GameStop和AMC完美地证明了这一点。Opendoor也在走同样的剧本，只是换了个股票代码。

反对持有Opendoor股票直到2026年的证据十分充分：毛利率持续恶化，亏损不断增加，房市陷入自由落体，商业模式被竞争对手放弃，股价完全由社交媒体投机驱动而非运营改善。

对于寻求房地产或住房市场复苏敞口的投资者来说，存在更优的选择——那些拥有成熟商业模式和正现金流的公司。Opendoor Technologies更像是对CEO执行力、市场环境和散户投机的赌注——这种组合很少能带来可持续的回报。