CoreWeave的73%涨幅看起来像是等待发生的莎士比亚崩盘

当CoreWeave (NASDAQ: CRWV)于2025年上市时，它成为当年的AI明星股，仅几个月内股价上涨超过70%。但在表面之下，这次IPO讲述的是一个警示故事——投资者可能会将其视为灾难的经典序幕。

让人兴奋的数字

让我们从吸引投资者注意的地方开始。CoreWeave的商业模式很简单：建设配备GPU的数据中心，向微软、Meta Platforms等超大规模企业租赁计算能力。纸面上的业绩看起来非常惊人。

收入同比激增超过230%，在过去四个季度达到43亿美元。公司拥有556亿美元的收入订单 backlog，为其提供了多年的保证工作。伴随着AI热潮，需求似乎远远超过供应，CoreWeave看似有能力多年持续盈利。

与1990年代末的互联网泡沫时期相似——技术、高速增长、投资者的狂热，以及似乎无限的资金都完美结合。

剧情开始变得阴暗

问题在于，爆炸性的增长掩盖了一场财务灾难。CoreWeave正以惊人的速度烧钱，过去四个季度的自由现金流为负$8 亿美元。换句话说，公司实际上亏损的现金几乎是其年收入的两倍。

为了支撑这种亏损，CoreWeave进行了激进的借贷。长期债务从几乎为零迅速飙升至184亿美元，短短不到一年时间。公司陷入了一个恶性循环：必须不断支出和借款以实现增长，但仅靠增长并不能保证盈利。

那556亿美元的订单 backlog？这并不是轻松赚到的钱。完成这些订单将需要持续的大规模资本支出和借款，使公司处于负现金流的状态。

2026年的清算在即

随着最初的AI热潮逐渐降温，投资者终于开始问一个不舒服的问题：CoreWeave什么时候能真正赚钱？

在自由现金流持续为负的情况下，公司可能会继续发行债务和通过股票增发稀释股东。股权稀释会将利润分散到不断扩大的股东基础中，削弱回报。同时，CoreWeave的184亿美元债务已经大致占其企业价值的三分之一——这是一个令人担忧的杠杆水平。

甲骨文（Oracle）曾经是一个警示案例；过度借贷会严重限制一只股票的表现。除非CoreWeave很快展现出盈利的可信路径，否则其财务负担可能会在2026年前引发重大调整。

AI股的“莎士比亚崩盘”可能不会是Netflix或Nvidia，而很可能是那个无法维持自身增长经济学的最热IPO。

对投资者来说，明智的做法是保持谨慎。那73%的惊人涨幅已经反映了乐观情绪。接下来，可能会更加痛苦。