云端银行软件Gem逆势而行：为何一家大型基金正在重组其投资组合

nCino (NASDAQ: NCNO) 已成为价值投资者的一个有趣案例——一家公司在展现出令人印象深刻的运营动力的同时，其股价却比去年水平低37%。当加州投资公司Tensile Capital Management在第三季度减持近45万股时，这一矛盾变得尤为明显。

悖论：执行力与市场怀疑的交锋

表面上，nCino最新季度的收入为1.522亿美元，讲述了一个引人注目的故事。这家云端银行软件提供商报告了10%的收入增长和11%的订阅收入扩张——同时GAAP运营利润激增至1170万美元(，而去年同期为亏损)。非GAAP运营利润激增43%，达到3990万美元，彰显了公司纪律严明的运营管理和增强的单元经济性。

然而，股价为每股23.39美元，既未实现长期持有者可能期待的上行轨迹，也未展现出防御性仓位所需的稳定性。同期，标普500指数上涨了13%。

基金如何调整其敞口

Tensile Capital Management在11月14日的SEC申报中披露，这是一种有意的再平衡，而非退出。该公司在第三季度减持了449,165股，减少了1,330万美元的持仓价值。截至9月30日，Tensile持有901,539股nCino，市值2440万美元——仍占该基金13F报告管理资产的3.1%，虽然已跌出前五大持仓。

此前，这一nCino持仓在上一季度占资产管理规模的4.6%。该基金的前五大持仓现已由VERX($9430万美元（占资产的11.8%）、DKS)$7950万美元（9.9%）、VVV($7470万美元（9.3%）、LAD)$7440万美元（9.3%）和USFD($5850万美元（7.3%）主导。

nCino与众不同之处

nCino运营着一个基于SaaS的平台，推动全球金融机构的数字化转型。其旗舰产品——nCino银行运营系统和SimpleNexus——自动化并数字化复杂的银行流程，同时嵌入先进的分析和人工智能，用于合规和决策。公司服务的生态系统多样，涵盖全球和地区性银行、信用合作社、抵押贷款银行及更广泛的金融服务组织。

其商业模式以订阅为主，收入来自可预测的持续性安排，而非一次性许可交易。这一结构优势在有利的市场环境中通常能获得溢价估值。令人感兴趣的是，当前的基本面——利润率扩张、订阅收入加速和AI能力提升——似乎在估值压缩时变得更加强劲。

管理层也通过行动展现了信心：该季度回购了140万股股票，对于一家在宏观经济需求波动中航行的软件公司来说，这是一种罕见的资本信心表现。

未来的投资逻辑

对于持有者和潜在投资者来说，Tensile调整仓位突显了一个重要区别：基金在减持敞口的同时并未放弃信念。管理资产跨季度的基金通常会在短期估值与业务加速明显背离时重新评估高增长的金融科技公司。

核心问题仍然是，nCino是否能利用其不断改善的盈利引擎和深化的AI路线图，最终证明当前估值的合理性——还是这只是曾经高估的金融科技板块的正常化。公司基于云的银行软件业务，服务于依赖合规和运营效率的机构，显示出持久的结构性需求。但运营交付与股价表现之间的估值差异，可能在中期内左右投资者的偏好。

nCino的市值目前为27亿美元，过去十二个月的收入为5.865亿美元——这些指标最终将决定，机构投资者的此次回调是退出的信号，还是在市场情绪重置前的谨慎再平衡。