关税和估值上升为股市风险制造了完美风暴

经济恶化与看涨市场预期背道而驰

自4月关税实施以来，美国经济大幅走弱。就业增长从2023年1月至4月的平均每月123,000个岗位(降至5月至9月的39,000个)——这是自2010年以来，疫情冲击之外的最低五个月平均水平。失业率从4.2%上升至9月的4.4%，达到四年来的最高水平。与此同时，通胀急剧加速：消费者价格指数（CPI）从4月的2.3%升至9月的3%，克利夫兰联邦储备银行估计通胀率将维持在3%直到11月。

尽管存在这些警示信号，华尔街仍然看涨。分析师普遍预测，未来12个月标普500指数将达到7,928点，较当前的6,603点水平上涨20%，暗示潜在上涨空间。然而，这一预测似乎与经济现实脱节。标普500的市盈率为21.5倍远远高于10年平均的18.7倍，显示在经济脆弱的环境下估值已被拉得过高。

消费者信心达到危机水平

密歇根大学的消费者信心指数在11月达到51，为1978年开始的月度调查中的第二低水平(只有2022年6月的50.3更差)。更令人担忧的是，2025年的年度平均值预计将达到58.7，创纪录的最低水平，甚至低于2022年的59——那一年受到疫情引发的通胀影响，达到40年来的高点。

原因显而易见：消费者认为价格持续高企，而收入却在减弱。对未来一年的通胀预期从9月的3%升至4.5%。密歇根大学消费者调查负责人Joanne Hsu指出：“消费者对高企的价格和收入减弱感到沮丧。”这种悲观情绪威胁到经济扩张，因为消费者支出占GDP的三分之二。普遍的悲观情绪通常会导致支出减少，最终压低企业盈利预期。

市场动能掩盖潜在脆弱性

美联储主席鲍威尔在9月警告称“股市估值相当高”，但这一判断已被证明是先见之明而非危言耸听。随着投资者对估值和经济逆风的担忧加剧，标普500指数已从历史高点下跌超过4%。

值得注意的是，估值本身并不是短期的良好预测指标。经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯曾指出：“市场可以比你保持偿付能力的时间更长时间保持非理性”——这一原则在多本经济学著作中探讨市场心理和行为金融时有所体现。这意味着股价更多依赖于动能而非基本面，使得短期押注本身具有很高的风险，无论分析多么准确。

情绪转变的证据体现在投资者的看涨仓位上。10月初，45.9%的个人投资者预期未来六个月股市上涨。而这一比例已降至32.6%，反映信心的剧烈下降。如果关税引发的盈利修正发生，当前的牛市可能会迅速逆转。

谨慎为上

华尔街的20%上涨目标虽有可能实现，但当前形势显示存在明显的下行风险。投资者面临的选择是追逐乐观的共识，还是听取日益增多的警示信号：高估值、就业恶化、通胀预期上升以及接近历史最低的消费者信心。

虽然短期预测仍带有投机色彩，但审慎的策略应是调整投资组合，增加现金持仓，而非在估值过高时激进买入股票。