全球可可供应紧缩推动价格飙升至本月高点

可可期货正经历急剧上涨，3月ICE纽约可可上涨+348点 (+5.92%)，3月ICE伦敦可可上涨+247点 (+5.81%)，均达到一个月来的最高水平。强劲的价格表现源于对主要产区供应收紧的担忧不断增加。

供应端压力加剧可可价格动能

国际可可组织大幅下调2024/25年度全球可可余额展望。11月28日，ICC0将盈余预测从之前的142,000吨大幅下调至仅49,000吨，降幅达66%，同时将产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这是四年来首次出现盈余，但水平远低于之前预期。

荷兰合作银行的最新评估进一步强化了供应收紧的说法。该行将2025/26年度的全球盈余预估从328,000吨下调至250,000吨，表明库存压力持续延续到下一个营销年度。

实体市场反映了这些供应限制。ICE监控的美国港口可可库存在周二降至1,672,131袋，创8.75个月新低，显示近期交付的可用性减少。同时，象牙海岸港口的到货情况也令人担忧：截至12月7日，农民已运出804,288吨，比2023年同期的819,425吨下降1.8%，显示产量压力已转化为出口压力。

指数纳入和尼日利亚产量下降带来的结构性支撑

从1月开始，可可期货将加入彭博商品指数 (BCOM)，为价格提供结构性支撑。花旗集团估计，此次纳入可能在指数开盘周引发高达$2 十亿美元的被动资金流入，推动价格上涨。

排名全球第五的尼日利亚也面临挑战。该国可可协会预测，2025/26年度产量将同比收缩11%，至305,000吨，而本次作物年度预期产量为344,000吨。尼日利亚9月的可可出口保持持平，达14,511吨，显示产量问题已转化为出口压力。

对冲逆风：需求疲软与有利天气提振

尽管供应紧张，但多种因素限制了可可价格的上涨空间。主要消费地区的巧克力需求仍然疲软。好事士CEO形容万圣节巧克力销售“令人失望”，行业数据显示：第三季度亚洲可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度水平。欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低季度水平。

西非的天气状况正在改善，可能推动产量和供应充裕。象牙海岸的农民报告说，湿度条件有利于可可树开花，而加纳生产商指出，持续的降雨有助于豆荚发育。巧克力制造商Mondelēz观察到，西非当前的豆荚数量比五年平均水平高出7%，且明显超过去年收成。

近期政策变化也对可可价格构成压力。欧洲议会11月26日批准延迟一年执行森林砍伐法规 (EUDR)，允许从森林破坏地区进口，可能支持未来供应的可用性。此外，特朗普政府11月14日宣布取消对非美国商品（包括可可）的互惠关税，并将巴西关税从40%降至较低水平，减轻了主要产国的部分供应端担忧。

市场展望

可可价格的上涨反映了结构性供应不足与被动指数需求的复杂互动，即使消费指标令人失望，天气改善也预示未来供应充裕。四年来首次出现的盈余水平可控，支撑了价格，尽管需求环境依然具有挑战性。