糖短裤在真实货币上涨压力下退出，影响巴西出口

糖期货今日在主要交易所大幅上涨，标志着近期疲软的明显逆转。纽约3月合约升至两周高点，而伦敦ICE白糖跟涨，交易者纷纷平仓空头仓位。推动因素？巴西雷亚尔对美元的急剧升值，加剧了对全球最大糖产国出口竞争力的担忧。

今日反弹背后的空头回补交易

当巴西货币升值时，本地生产商出售糖的激励减少——这一动态引发了持有看空仓位的投机者的平仓活动。今日的货币变动使雷亚尔达到一周高点，足以改变市场情绪，尤其是在空头仓位密集的情况下。此次反弹凸显了货币波动在短期内可以超越基本面供需压力的作用。

为什么价格在今日反弹前下跌

过去七天对多头来说颇为艰难，本周期货价格已跌至三周低点。原因在于印度和巴西的产量激增，市场供应充裕的预期泛滥。11月初，印度糖厂协会报告10月至11月产量为411万吨，同比激增43%。与此同时，巴西南部地区11月产量较去年增长8.7%，截至月中累计产量为391.79万吨。

这些产量意外大幅提升了市场预期。根据6月的报价和最新分析，多家机构已将2025-26年度全球糖市的供需平衡从赤字调整为盈余：

• 国际糖组织：预计2025-26年将出现162.5万吨的盈余(，此前预估为291.6万吨的赤字)
• Czarnikow研究：将2025-26年盈余预测提高至870万吨
• USDA：预测全球产量创纪录的1893.18万吨，消费仅为1779.21万吨

三大洲产量扩张

印度的扩张最为激进。印度糖厂协会（ISMA）在11月将2025-26年的产量预估提升至3100万吨，比去年同期的2610万吨增长18.8%。国家合作糖厂联合会预计本季产量更高，达3490万吨。充足的季风降雨比正常水平高出8%，支持了更大面积的甘蔗种植和有利的生长条件。

巴西Conab机构将其2025-26年的产量预估从之前的44.5百万吨上调至45百万吨。泰国，全球第三大产国，预计产量同比增长5%，达1050万吨。

出口配额与需求压力

印度的出口政策仍是变数。新德里允许糖厂出口150万吨，低于市场普遍预期的200万吨。这一配额制度是在2022-23年供应冲击后恢复的，限制了印度剩余产量进入全球市场的规模。然而，随着产量预估增长速度快于出口额度，国内价格可能面临压力。

在需求方面，预计2025-26年的全球消费仅为1779.21万吨，同比增长1.4%。这一温和的消费增长，加上供应创纪录，构成了价格的结构性阻力，影响整个营销年度。

六月报价的困境：空头回补遇上供应现实

今日的空头回补反弹揭示了基本面过剩与技术仓位之间的紧张关系。尽管交易者在雷亚尔走强时平仓看空仓位，但全球糖市的基本供需仍严重过剩。根据6月的报价和季节性交易模式，预计市场将持续波动，因为丰富的产量与出口限制及货币变动之间的矛盾尚未解决。

截至11月中旬，南部地区的累计产量显示巴西的生产动力，而印度加快的压榨进度——到11月底已有428家糖厂运行，而去年同期为376家——预示着供应压力仍将持续。泰国作为第二大出口国，确保全球价格继续反映多源竞争的局面。

雷亚尔的走强暂时缓解了市场的紧张情绪，但悬而未决的数百万吨过剩仍使得反弹遇阻，除非供应基本面发生根本性变化或需求出现意外增长。