为什么亚马逊仍然是七巨头中最不平衡的比赛

当亚马逊最近公布财报时，AWS交出了市场期待的表现。云计算部门一直在被微软Azure和谷歌云等竞争对手蚕食，但最新业绩显示出复苏的迹象。事实是：AWS无疑是亚马逊的皇冠上的明珠——它推动现金流和盈利能力，为零售商的整体运营提供补贴。

但正是这种集中带来了问题。

多元化困境

将亚马逊的商业模式与其“Magnificent Seven”同行进行比较，便会发现明显的不平衡。微软的命运不依赖于某一单一业务。如果Azure遇到阻力，Redmond还拥有Office软件、游戏和企业级AI变现等多条战线。字母表（Alphabet）建立了其搜索帝国，没错，但它现在在搜索体验中嵌入Gemini AI，同时扩展YouTube、Android和Waymo。

亚马逊缺乏这样的安全网。剥离AWS后，公司的核心零售业务利润率令人失望。这家在线零售商转型为云计算巨头，但这种依赖带来了生存风险。云计算增长放缓——或市场份额被Azure或谷歌云夺走——将直接威胁亚马逊的财务基础，而这对微软或字母表来说并不会产生同样的影响。

“Magnificent Seven”包括Nvidia、苹果、字母表、微软、亚马逊、Meta和特斯拉。其中，只有两家在2025年迄今表现优于标普500：Nvidia和字母表。亚马逊收入来源的不平衡解释了为何它落后于更具多样性的竞争对手。

股东稀释问题

还有一个问题使亚马逊与众不同：资本配置纪律。

苹果积极回购股票。微软不仅积极回购股份，还支付比几乎任何美国公司都高的股息。Meta和字母表也增加了回购计划并引入了股息。甚至Nvidia现在也大幅回购股票，超过其通过员工激励计划发行的股份——提升每股价值。

亚马逊呢？多年来几乎没有进行实质性的股票回购。与此同时，公司向员工发放大量基于股票的补偿。数学很简单：流通在外的股份越多，现有股东所持盈利份额越少。这种稀释效应会随着时间推移而加剧，投资者也要承担机会成本。

将现金投入研发而非回购股票，如果投资成功，可能会加快盈利增长。但这是一场激进且高风险的赌博。如果AWS失去市场份额或亚马逊的增长令人失望，股东们理应质疑为何管理层没有用股票回购或股息来回报他们。

一个不错的投资，但并不具有吸引力

仅凭AWS的基本面，亚马逊仍是一个合理的买入选择。该业务仍然具有价值，并能带来稳定的回报。但相比Nvidia、微软、Meta或字母表，2026年的吸引力要低得多。这四个“Magnificent Seven”成员要么拥有更为多元的收入来源，要么采取更有利于股东的资本配置策略，或两者兼而有之——从而降低下行风险，同时保持增长潜力。

对于投资者在科技巨头中部署资本的选择，亚马逊代表了一个中等水平的机会，属于精英集团中的中游选项。