理解直觉外科的真正增长引擎：为什么未来十年至关重要

市场对直觉外科的误解

当投资者分析**直觉外科 (NASDAQ: ISRG)**时，大多数人只关注一个指标：每季度的 da Vinci 手术机器人销售额。这是一个可以理解的错误。毕竟，公司的名字和主要产品都与手术自动化密不可分。然而，这种过于专注的视角掩盖了业务的真正核心力量。

事实更为复杂。虽然 da Vinci 系统代表了直觉外科帝国的基础，但它们仅占收入的约25%。在未来十年，随着公司逐步成熟，理解全部收入结构的投资者将会明白，为什么直觉外科的估值尽管在传统指标上显得昂贵，却仍然具有溢价。

收入来源拆解

直觉外科的收入来自三个不同渠道。首先是“系统”部分——即 da Vinci 机器人本身——贡献了大约四分之一的销售额。近期表现显示，公司在2025年第三季度部署了427台新 da Vinci 系统，较2024年第三季度的379台有所增加。全球范围内，已有10,763台系统在运行，同比增长13%。这一部分推动了近33%的收入增长。

但故事变得更有趣了。

第二个收入来源是服务和维护，占总收入的约15%。这个部分稳定，但并不是推动增长的主要动力。

主导力量是什么？器械和配件——每次手术中使用的消耗品。这一类别目前大约占总销售的60%，成为直觉外科真正的利润引擎。每次手术都带来一次一次的耗材需求，形成一种随着时间递增的循环收入模型。

为什么手术增长快于系统安装

增长差异揭示了一切。虽然2025年第三季度 da Vinci 系统的安装量同比增长13%，但使用这些系统进行的手术数量却增长了20%。这种差异是长期投资者的关键洞察。

更多的已安装系统意味着更多的手术。更多的手术意味着对耗材和配件的需求呈指数级增长。这种级联效应形成了类似年金的业务——可预测、持续增长的收入，与已安装基础同步扩大。

长期观点

十年前，系统销售大约占直觉外科收入的30%。根据历史趋势，未来十年这一比例可能缩小到20%，而器械和服务的比例将扩大到80%。这种转变并不代表系统需求在下降，而是反映了商业模式的成熟——从产品销售转向可预测的循环收入。

直觉外科的市盈率约为72倍——几乎是标准普尔500指数平均29倍的2.5倍。这一溢价并非随意，而是反映投资者认识到公司正从一家设备销售公司转变为具有更高利润率和更好可见性的医疗服务企业。

投资考量

对于是否应将直觉外科纳入投资组合的投资者来说，关键因素不是当前的估值或季度机器人出货量，而是你是否相信这种循环收入模式在未来十年会持续扩大。如果手术量持续超越系统安装数量，耗材的消耗仍与手术增长紧密相关，那么直觉外科目前的估值在2030年代的经济环境中可能是合理的。

公司绝对来说并不便宜，但其定价合理，反映了其未来的转变：不再是单纯的医疗设备制造商，而是建立在手术基础设施上的循环收入机器。