制药巨头的复兴：默克通过管线创新走向挽回的艰难之路

充满波动的旅程与市场再评估

今年，持有默沙东 (NYSE: MRK) 股票的投资者在医疗保健领域经历了剧烈变化。从三月的高点超过 $130 到五月的低点接近 $76，陷入困境的制药公司经历了显著的反弹，目前股价刚刚超过 $100。这一动荡并非偶然——它反映了市场对公司未来前景的根本性再校准。

核心问题集中在专利脆弱性上。Keytruda 贡献了默沙东约一半的 $70 亿年度收入，2028 年专利到期的威胁引发了投资者的合理担忧。然而，最初被视为生存威胁的局面，随着华尔街最终认可管理层的战略应对，逐渐转变为机遇。

超越专利悬崖：多元化收入的未来

默沙东面临的挑战不是缺乏解决方案，而是市场对现有方案的迟迟未能认可。九月批准的 Keytruda Qlex——一种用于多种实体瘤的皮下注射免疫疗法的替代剂——代表了专利保护的间接延长。虽然肿瘤科医生可能会以不同的速度采用这一替代剂量方案，但其可用性在传统分析最初忽视的情况下，保留了收入来源。

然而，管线的叙事讲述了更具吸引力的故事。默沙东声称，其研发组合到2030 年中期每年可能带来超过 $50 亿的收入。个别候选药物可能无法复制 Keytruda 的规模，但它们共同构成了远离单一产品依赖的有意义的多元化。

近期的临床胜利进一步强化了这一观点。Winrevair，一种肺动脉高压治疗药物，在九月底的三期试验中取得了显著超出预期的结果。虽然目前预计2025年的收入略高于 $1 亿，但分析师模型显示，随着临床应用的扩大，这一资产在数年内可能实现大约 $8 亿的年度销售额。

战略收购重塑投资组合

默沙东的收购策略彰显了管理层对这一多元化叙事的信心。十月完成的 Verona Pharma 收购增强了公司在肺部疾病领域的布局。十一月宣布以略高于 $9 亿的价格收购 Cidara Therapeutics，为投资组合引入了一个有潜力的流感疫苗候选——考虑到季节性免疫需求，这一补充尤为及时。

这些都是十年来持续模式的最新例证。默沙东在合适时机收购资产方面展现出一贯的技巧，最著名的是 2009 年的 Schering-Plough 交易，首次将 Keytruda 纳入旗下。

面向收益型投资者的估值视角

尽管自九月低点以来股价上涨了30%，默沙东的股票仍以不到未来盈利预测的12倍进行合理估值。目前的3.3%股息收益率高于典型的蓝筹股，吸引追求稳定而非增长的收益型投资组合。

默沙东的特性是稳步前进而非爆发式扩张，但这家制药巨头在专利到期和竞争压力下多次展现出韧性。公司从未依赖任何单一药物的永久依赖——Keytruda 只是迄今为止最具财务意义的转折点。

市场对专利悬崖的恐慌在投资者理解管理层的替代策略后，预期会逐渐消退。Keytruda Qlex、Winrevair 以及更广泛的管线，正逐步成为这一战略答案的具体体现。2024 年中期的困境叙事，已被理性创新和投资组合再平衡的叙事所取代。